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东吴证券晨会纪要总结

一、核心内容概览

本次东吴证券晨会纪要主要围绕宏观策略、固收金工、非银金融行业及个股点评展开，重点分析了南非新变种毒株Omicron的发现及其市场影响、美联储加快Taper对市场的影响、非银金融行业的发展趋势以及波司登的业绩表现与投资逻辑。

二、主要观点与关键信息

1. 南非新变种毒株Omicron的发现与市场影响

• 毒株特性：2021年11月25日，南非宣布发现新冠新变种B.1.1529（Omicron），其传染性远超德尔塔，且在受体结合域有10个突变，可能影响疫苗效果。
• 全球反应：Omicron的发现引发全球市场恐慌，主要股指大幅下跌，美元走弱，黄金上涨，油价重挫。
• 防疫政策调整：英国、以色列等国家收紧防疫措施，限制国际旅行，但效果有限。
• 市场影响分析：Omicron成为压垮风险资产的最后一根稻草，叠加通胀、货币政策转向等多重利空，市场情绪明显恶化。
• 投资建议：关注新变种的致病性和疫苗抗性，若严重性超预期，可能影响美联储加息节奏，建议适时调整美债仓位。

2. 美联储加快Taper与加息预期

• 通胀压力：美国核心PCE创30年新高，通胀预期持续上行。
• Taper加速：部分鸽派官员表示支持加快Taper，若数据持续强劲，美联储可能于2022年一季度结束Taper，上半年开始加息。
• 加息节奏：市场预期2022年加息两次，而美联储此前指引为加息0.5次、2023年和2024年分别加息3次。
• 对国内影响：短期内对国内货币政策影响有限，但随着美联储加息临近，央行宽松空间将受到制约。

3. 固收市场与大类资产配置逻辑

• 市场反应：Omicron引发全球避险情绪，美债收益率下行，曲线整体下沉。
• 通胀修正：市场对通胀风险的预期有所修正，推动美债长端收益率下降更快。
• 资产配置：风险资产调整或尚未结束，避险资产分化，长端美债与TIPs、REITs等抗通胀资产表现更优。
• 美元与黄金：美元同步走弱，黄金未能有效上涨，进一步印证通胀预期修正。

4. 非银金融行业周报

• 板块推荐：证券、保险为推荐板块，个股组合包括【东方财富】、【中金公司】、【中国财险】和【远东宏信】。
• 行业趋势：
  • 券商行业：关注财富管理、衍生品及注册制下的投行业务，市场景气度提升，三季报表现良好。
  • 保险行业：车险综改影响显现，行业格局优化，龙头受益；寿险面临短期压力，但长期转型有望改善资产与负债两端表现。
• 政策变化：
  • 个人收款码禁用于经营，推动聚合支付发展。
  • 《人身保险销售管理办法（征求意见稿）》出台，规范销售行为，推动行业改革与转型。

5. 波司登（03998）业绩点评

• 业绩表现：FY2022H1收入同比+15.6%，归母净利润同比+31.4%，主要受益于品牌羽绒服业务增长。
• 业务结构：
  • 品牌羽绒服收入34.7亿元，占总收入64.5%，同比增长16.2%。
  • 贴牌加工、女装等业务增长放缓，但多元化服装业务增长显著。
• 毛利率提升：品牌羽绒服毛利率同比+4.7 pct至61.1%，波司登品牌毛利率同比+5.5 pct至62.6%。
• 渠道优化：线下门店优化，强化一线布局；线上渠道拓展，打破“二选一”限制，京东、抖音等平台贡献显著。
• 库存管理：原材料储备增加，存货同比+36%，但存货周转率仍保持健康水平。
• 盈利预测：维持2022-2024财年净利润预测为20.7/25.4/30.1亿元，对应PE为24/20/17倍。
• 风险提示：品牌升级不及预期、气温波动、疫情反复等。

三、风险提示汇总

1. 疫情扩散超预期；
2. 疫苗失效或新变种严重性超预期；
3. 全球“再通胀”超预期；
4. 通胀与病毒风险共振；
5. 地缘政治风险；
6. 宏观经济不及预期；
7. 政策趋严抑制行业创新；
8. 市场竞争加剧。

四、投资建议

• 宏观策略：关注美联储政策转向节奏，警惕Omicron对全球经济复苏的冲击。
• 固收市场：通胀预期修正或成主线，美债长端表现优于短端，建议关注抗通胀资产。
• 非银金融行业：证券与保险为推荐板块，关注龙头券商与转型加速的险企。
• 个股推荐：波司登具备较强品牌势能与增长动力，维持“增持”评级。

五、免责声明

• 本报告仅供东吴证券客户参考，不构成投资建议。
• 报告基于公开信息，力求准确但不保证完整性。
• 东吴证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券，或为其提供服务。
• 投资需谨慎，市场有风险。