20230412-德邦证券-山西汾酒-600809.SH-一季度开门红顺利_业绩稳健增长_5页_979kb

山西汾酒（600809.SH）研究报告总结

核心内容

山西汾酒（600809.SH）作为一家领先的饮料制造企业，近期发布了2023年第一季度主要经营情况公告，显示出良好的业绩增长态势。分析师熊鹏对该股票维持“增持”评级，认为其在高端化和全国化战略方面进展顺利，具备较强的业绩增长确定性。

主要观点

• 一季度业绩稳健增长：公司预计2023年1-3月实现营业总收入126.36亿元，同比增长约20%；归属于上市公司股东的净利润44.52亿元，同比增长约20%。
• 盈利能力保持稳定：尽管2022年第四季度高端产品放量导致利润基数较高，但2023年第一季度归母净利率仍保持在35.2%，与去年同期基本持平。
• 价格回升与市场策略：在一季度任务完成较好的情况下，公司适度控货，青花20等核心产品价格已从低点回升，预计二季度仍有较好增长势头。
• 全年增长预期明确：公司计划继续深化改革，推动汾酒全面复兴。预计2022-2024年营业收入分别为259.18亿元、325.01亿元和400.45亿元，同比增长率分别为29.78%、25.40%和23.21%。
• 盈利预测与估值：归母净利润预计分别为78.94亿元、100.55亿元和128.89亿元，EPS分别为6.47元、8.24元和10.56元。对应PE分别为37.95倍、29.80倍和23.24倍，估值逐步下降，但仍具有吸引力。

关键信息

股票数据概览

• 总股本：1,220.07百万股
• 流通A股：1,217.71百万股
• 52周股价区间：244.11-349.33元
• 总市值：299,601.23百万元
• 总资产：33,449.83百万元
• 每股净资产：16.56元

财务预测与表现

• 营业收入增长率：2022年预计增长29.78%，2023年预计增长25.40%，2024年预计增长23.21%
• 净利润增长率：2022年预计增长48.6%，2023年预计增长27.4%，2024年预计增长28.2%
• EPS预测：2022年为6.47元，2023年为8.24元，2024年为10.56元
• PE预测：2022年为37.95倍，2023年为29.80倍，2024年为23.24倍
• P/B预测：2022年为14.32倍，2023年为11.32倍，2024年为8.98倍
• P/S预测：2022年为11.56倍，2023年为9.22倍，2024年为7.48倍
• EV/EBITDA预测：2022年为26.89倍，2023年为21.30倍，2024年为16.67倍

产品结构分析

• 汾酒系列：占营业总收入的93.8%，2022年Q1营收同比增长44.4%
• 杏花村酒系列：占营业总收入的3.5%，2022年Q1营收同比增长118.3%
• 竹叶青酒系列：占营业总收入的4.7%，2022年Q1营收同比增长7.2%

渠道表现

• 代理渠道：贡献主要收入，2022年Q1营收同比增长41.6%
• 直销（含团购）：收入占比低，2022年Q1营收同比增长137.8%
• 电商平台：收入增长波动较大，2022年Q1营收同比增长73.2%

地区销售情况

• 省内销售：占比较大，2022年Q1营收同比增长52.5%
• 省外销售：增长显著，2022年Q1营收同比增长52.5%

风险提示

• 行业竞争加剧
• 全国化扩张不及预期
• 高端化进程不及预期

投资评级说明

• 增持：相对强于市场表现5%~20%
• 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
• 减持：相对弱于市场表现5%以下

分析师简介

• 熊鹏：德邦证券大消费组组长，食品饮料首席分析师，拥有6年行业研究经验，2022年获卖方分析师水晶球奖公募榜单上榜。

法律声明

本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议，亦不保证信息的准确性或完整性。报告内容基于分析师的职业理解，不受到第三方影响。投资者需谨慎评估市场风险，根据自身情况做出投资决策。