20170517-安信证券-济川药业-600566.SH-推广能力优秀的平台型企业_预计未来业绩持续高增长估值有望修复_11页_568kb

济川药业（600566.SH）总结

核心内容

济川药业是一家推广能力优秀的平台型企业，其业绩表现优异，未来增长潜力大。公司并非单一产品型企业，而是凭借强大的销售和推广体系，实现多个产品的快速增长。当前估值较低，存在较大的修复空间。

主要观点

• 公司基本面强劲：过去三年扣非净利润复合增速达36%，显示公司具备持续高增长能力。
• 产品结构多元：公司产品线覆盖儿科、消化系统、呼吸系统等多个领域，蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠胶囊、小儿豉翘清热颗粒、蛋白琥珀酸铁口服液等产品均表现突出。
• OTC端增长显著：蒲地蓝OTC端销售增速快，2016年OTC收入达5亿元，同比增长50%；预计2017年OTC收入增速仍保持在50%以上。
• 估值修复空间大：公司当前估值仅21倍，低于行业平均水平，未来有望迎来估值修复。
• 研发体系重塑：公司已开始加强研发，预计每年将有新品种上市，推动长期增长。
• 市场预期差：市场对公司存在误解，认为其为单一产品公司，但实际为平台型企业，具备持续增长潜力。

关键信息

蒲地蓝消炎口服液

• 医院端收入：2016年为15亿元，占整体工业收入的33%；预计2017年为17.4亿元，占比下降至30%；2018年占比预计进一步降至28%。
• OTC端增长：2016年OTC收入为5亿元，同比增长50%；预计2017年OTC收入增长至7.5亿元，增速仍保持50%以上。
• 医院端增长动力：
  • 医保目录增补省份增加。
  • 成人科室拓展。
  • 门诊限针剂政策扩大范围。
• 未来增长预期：医院端收入增速预计保持15%~20%，OTC端增速预计40%以上。

其他产品表现

• 雷贝拉唑：预计2017年收入增长20%以上。
• 小儿豉翘清热颗粒：2016年收入超6亿元，同比增长35%；预计2017年收入达8亿元，未来有望进入OTC端。
• 蛋白琥珀酸铁口服液：2016年销售收入5000万元，预计2017年销售收入达1.5亿元，长期潜力10亿元。
• 东科制药：2016年收入1.4亿元，同比增长87%；预计2017年收入达2.4亿元，同比增长70%以上。

财务表现

• 收入增速：2017-2019年预计分别为25.83%、23.98%、22.04%。
• 净利润增速：预计2017年净利润增速达35%，显著高于收入增速。
• 盈利预测：
  • 2017年EPS为1.56元。
  • 2018年EPS为2.07元。
  • 2019年EPS为2.71元。
• 估值：
  • 2017年PE为21倍。
  • 2018年PE为16倍。
  • 2019年PE为12倍。
• PEG：显著小于1，显示公司估值有较大提升空间。

风险提示

• 定增解禁压力：2016年定增项目资金解禁，可能对股价形成短期压制。
• 大股东减持风险：大股东持股比例高，未来可能有减持行为。
• 产品销售低于预期：若产品推广不及预期，可能影响业绩增长。

投资建议

• 投资评级：买入-A。
• 目标价：未来6个月目标价为40元。
• 估值修复预期：公司当前估值较低，未来有望实现估值修复和业绩增长的双重收益。

财务指标概览

估值指标

结论

济川药业凭借强大的推广能力和多元的产品结构，未来业绩有望持续高增长。尽管存在短期解禁压力，但公司基本面强劲，估值修复空间较大，具备显著投资价值。