20230829-国海证券-固定收益专题研究报告_超长债投资指南_45页_2mb

超长债投资指南总结

报告核心主题： 分析超长债（剩余期限在10年以上）的投资特征、影响因素和交易策略，提供后市判断和风险提示。

1. 超长债定义与市场概况

• 超长债包括国债、铁道债、地方政府债和国开债等，发行量在全球范围内处于中等水平，凸性价比较高。
• 主要供给方为政府和铁道部门，供给趋势稳定。需求端以保险、农村金融机构（配置盘）和公募基金（交易盘）为主，结构影响收益率走势。

2. 收益率与期限利差的敏感因素

• 影响收益率的关键因素：
  • 宏观经济：社融增速（供给端）和社会融资需求（信用需求指数）。
  • 流动性：资金面宽松程度（如R007 Z-score）。
• 期限利差（如30Y-10Y）的影响因素：
  • 长期趋势：地产周期（历史相关性显著）。
  • 短期波动：供给端（如超长债净融资）和交易行为（换手率、机构买卖）。
• 特征： 自国债期货（TL）上市后，现券流动性改善，期限利差波动中枢下降，呈现一定的均值回归。

3. 资产比价与性价比

• 与普信债比较： 超长债考虑税收后与5年左右普信债性价比相当，风险水平较高但收益补充。
• 与大类资产比： 股债风险溢价模型适用，超长债波动小，收益稳定。牛市中股票弹性更高，震荡市中信用债更优。

4. 机构行为与交易策略

• 配置盘主导： 超长端地方政府债和国债利差领先于30Y国债利率约1个月，反映配置力量变化。
• 交易盘驱动： 信用债需求指数领先30Y国债收益率1-2个月，体现交易行为。
• 推荐交易策略：
  1. 换手率策略： 基于超长债现券换手率的MA10和MA40均线交叉（目前在看多区间），信号买入卖出。
  2. 机构多空差策略： 利用机构行为指标（MA20和MA50）判断市场情绪，形成交易信号。
• 策略信号： 当前超长债换手率策略信号依然看多，但多空差策略略看空，需谨慎。

5. 后市判断与风险提示

• 趋势与曲线： 当前社融增速疲软，流动性宽松，但交易盘主导下，超长债演绎空间有限，脆弱性增加。
• 风险警告： 流动性退潮、货币政策超预期、市场波动风险高。历史数据和模型不能完全预测未来。

6. 研究小组与免责声明

• 作者：靳毅、刘畅等固定收益团队，提供专业投资评级。
• 免责声明：本报告基于公开数据，仅供专业投资者参考，历史数据和模型仅供参考，不构成投资建议。