20251130-国金证券-固定收益策略报告_超长债的供需隐忧_8页_1mb

上述债券市场分析报告的核心内容如下：

1. 市场态势：
   当前债券市场呈偏弱震荡格局，情绪再度转弱，曲线出现陡峭化调整势头。供给端“长期限化”将延续；需求端在2026年或边际转弱，形成利差上行压力。

2. 供给端长期限化延续：
   2019年以来，政府债供给期限结构长期化，2024-2025年超长期（>10Y）发行占比约25%。2026年预计发行总量25.8万亿，超长端预计6.7万亿，较2025年进一步上升，财政托底目标推动供给惯性。

3. 需求端边际转弱：

   • 流动性改善红利尾声：超长端成交占比已达近瓶颈（如美国>10Y仅15%），后续提升空间有限。
   • 基金需求弱化：受公募费改、权益市场吸引及负债端压力影响，基金拉久期意愿下降；基金净买入规模（如超长债2025年或不足2000亿）同比缩减。
   • 险资配置转向：权益回暖推动险资权益占比上升，债券配置需求或趋缓。
   • 理财久期缩短：风险约束加强下理财倾向于缩短组合久期。
   • 银行业被动承接：大行受负债约束拉久期动力不足，中小行仅作波段操作。

4. 2026利差中枢上行风险显著：
   供给增量叠加需求边际下滑，利差短期内面临走阔压力。

5. 交易节奏与市场情绪：
   财务数据、商品价格、美元指数等指标显示当前债市信号均衡，年内若无降息，债市或无明显趋势行情。

风险提示：地缘政治、货币政策扰动。

请注意，以上仅为内容分析摘要，并非投资建议，在理解后请明智决策。