电力设备行业未来已来，特斯拉产业链系列报告（三）：新能源，“芯”战场-20200602-东兴证券-23页_1mb

未来已来，特斯拉产业链系列报告（三）：新能源，“芯”战场

核心内容

动力电池是新能源汽车产业链的核心环节，其在整车成本中占比最高，且性能最为关键。动力电池行业具有“三高”属性：高资本投入、高技术壁垒、高不确定性，因此呈现出寡头垄断趋势。2019年CR5约为75%，2020年Q1 CR5约为81.5%。主要参与者包括宁德时代、LG化学、松下、比亚迪、三星SDI等。

特斯拉作为新能源汽车行业的领导者，在动力电池布局上分为三个阶段：①与松下独家合作，采用NCA+硅碳负极技术，快速抢占市场；②敞开供应链，引入多种技术路线，扩大市场需求；③自造电池，探索“干电池+超级电容”技术，推动电池技术进步。特斯拉的目标是打造高配置、低价格、具备智能驾驶功能的车型，从而改变人类出行方式。

主要观点

• 车企平台模式延续：新能源汽车工业体系为了降本增效，仍将延续车企平台模式，车企作为OEM处于核心位置，掌握供应链和系统控制权。
• 电池技术多样化：特斯拉正在布局多种电池技术路线，包括NCA、NCM811、LFP、干电极与超级电容等，以满足不同车型和市场的需求。
• 供应链多元化：特斯拉正在通过与LG化学、宁德时代等企业合作，实现供应链本土化，降低对单一供应商的依赖，同时增强议价能力。
• 自研技术提升竞争力：特斯拉通过收购Maxwell和Hibar，探索干电极和超级电容技术，旨在提升电池性能、降低成本，并推动电池技术的终极方案。
• 行业竞争格局变化：随着车企对电池技术的深入布局，动力电池行业的竞争格局将发生变化，供应链将更加稳定，ABC供应商相互制衡将成为趋势。

关键信息

电池技术进展

• NCA电池：特斯拉与松下合作，从LCO 18650发展到NCA 21700，能量密度显著提升，达到340Wh/kg。
• NCM811电池：宁德时代率先量产，能量密度持续突破，系统能量密度可达180Wh/kg以上，循环寿命改善。
• LFP电池：宁德时代推出LFP版Model 3，成本优势明显，适合中国市场需求。
• 干电极技术：Maxwell的技术使能量密度超过300Wh/kg，未来有望达到500Wh/kg，且具有更高的放电速率和循环性能。
• 超级电容：具有快速充放电、长寿命、宽工作温度范围等优势，与锂电池形成互补。

供应链布局

• 松下：特斯拉与松下合作长达十余年，松下为特斯拉提供NCA电池，双方在技术、成本、产能等方面存在分歧。
• LG化学：LG化学进入特斯拉中国供应链，提供叠片软包电池，具有化学稳定性好、成组效率高、设计灵活等优势。
• 宁德时代：宁德时代与特斯拉合作，提供高镍NCM811电池和LFP电池，同时通过布局上游资源，如正极材料、锂矿、镍资源等，进一步降低成本。

特斯拉电池需求预测

• 2020年：全球产能约65万辆，预计电池需求22.5GWh。
• 2022-2023年：特斯拉产能有望突破175万辆，理论电池需求约87GWh。
• 未来规划：特斯拉计划通过自造电池和新技术应用，实现电池成本进一步下降，提升电动车的性价比。

投资建议

• 重点关注企业：宁德时代、LG化学、赣锋锂业、恩捷股份、先导智能、璞泰来、科达利、当升科技。
• 推荐理由：这些企业具备规模、技术、成本等优势，有望成为特斯拉供应链中的重要一环。

风险提示

• 疫情影响：特斯拉产销量可能不及预期。
• 政策波动：新能源汽车政策可能变化，影响行业发展趋势。
• 国产化进程：特斯拉国产化进程可能受阻，影响供应链布局。

行业重点公司盈利预测与评级

行业重点公司盈利预测与评级

• 宁德时代：具备CTP技术，提升能量密度和成组效率，降低制造成本，预计未来电池产能将大幅增长。
• LG化学：在软包电池技术上领先，与特斯拉合作，推动中国供应链本土化。
• 赣锋锂业：提供氢氧化锂等关键材料，具备成本优势。
• 恩捷股份：提供隔膜产品，技术成熟，具备良好的市场前景。
• 先导智能：提供锂电设备，技术先进，未来增长潜力大。
• 璞泰来：提供负极材料，技术实力强，成本控制能力好。
• 科达利：提供电池壳体，具备稳定供货能力。
• 当升科技：提供正极材料，技术领先，未来增长可期。