新能源汽车行业专题报告：宁德时代配套特斯拉“无钴电池”猜想-200220_18页__1mb
报告摘要
中信证券研究部：特斯拉与宁德时代无钴电池谈判分析
核心内容
中信证券研究部分析了特斯拉与宁德时代就“无钴电池”进行的谈判，认为该电池很可能是磷酸铁锂CTP电池。该方案在装载可行性、成本下降等方面具有潜在合理性，可能推动特斯拉电动车降本放量，进而加速电动车普及。
主要观点
- 电池技术选择：磷酸铁锂CTP电池因其高振实密度、大电芯设计和电池结构优化，可有效提升体积和质量能量密度，满足乘用车应用需求。
- 续航能力：在乐观情景下，搭载宁德时代磷酸铁锂CTP电池的Model 3续航可保持在450km以上，即使考虑热管理切换，实际续航仍有望保持在400km以上。
- 成本优势：切换至磷酸铁锂CTP电池可使电池包单位成本从0.80元/Wh降至0.70元/Wh，预计带来约5000元的成本下降。若进一步削减续航，成本下降空间更大。
- 未来趋势：短期磷酸铁锂在低成本领域具有优势，长期高镍三元电池（如NCM811、NCA）仍是发展方向，因其能量密度更高，且成本有望在2025年后接近或低于LFP电池。
- 投资建议：建议关注特斯拉效应带动的磷酸铁锂电池及材料相关企业，以及中国锂电行业各环节龙头，尤其是特斯拉供应链企业。
关键信息
- 特斯拉Model 3电池包体积：188L，分为4条小电池包，其中中间2条为1854×292×90mm，左右外侧为1715×292×90mm。
- 宁德时代CTP电池：通过大电芯设计、减少结构件数量等方式，提升能量密度和空间利用率，降低综合成本。
- 比亚迪“刀片电池”：体积能量密度可提升至332Wh/L，且单体越大，转换效率越高。
- 成本测算：假设特斯拉从圆柱三元电池切换至磷酸铁锂CTP电池，电池包单位成本预计下降0.10元/Wh，带来约5000元的成本节约。
- 投资标的：宁德时代、比亚迪（A+H）、鹏辉能源、国轩高科、亿纬锂能、德方纳米、恩捷股份、璞泰来、新宙邦、天赐材料、三花智控、银轮股份、科达利等。
风险因素
- 动力电池技术路线变化
- 中国国产特斯拉Model 3销量低于预期
- 特斯拉重大安全事故风险
投资策略
- 关注磷酸铁锂电池及材料企业：如宁德时代、比亚迪、鹏辉能源、国轩高科、亿纬锂能、德方纳米等，受益于特斯拉的降本需求。
- 关注特斯拉供应链企业：宁德时代（电池）、恩捷股份（隔膜）、璞泰来（负极）、新宙邦（电解液）、天赐材料（电解液）、三花智控（热管理）、银轮股份（热管理）等，有望受益于全球电动车放量。
表格摘要
| 公司名称 | 收盘价（元） | 2018 EPS（元） | 2019E EPS（元） | 2020E EPS（元） | 2018 PE | 2019E PE | 2020E PE | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 宁德时代 | 153.20 | 1.53 | 2.04 | 2.67 | 100 | 75 | 58 | 买入 |
| 比亚迪（A） | 61.91 | 1.02 | 0.61 | 0.71 | 61 | 101 | 87 | 买入 |
| 比亚迪（H） | 48.10 | 1.02 | 0.61 | 0.71 | 47 | 79 | 67 | 买入 |
| 鹏辉能源 | 31.85 | 0.94 | 0.75 | 1.60 | 34 | 43 | 20 | 买入 |
| 国轩高科 | 25.96 | 0.51 | 0.64 | 0.75 | 51 | 41 | 35 | 买入 |
| 亿纬锂能 | 78.84 | 0.59 | 1.81 | 2.30 | 134 | 44 | 34 | 买入 |
| 德方纳米 | 196.47 | 2.57 | 3.93 | 5.84 | 76 | 50 | 34 | — |
| 三花智控 | 21.51 | 0.47 | 0.51 | 0.59 | 46 | 42 | 36 | 买入 |
| 璞泰来 | 99.81 | 1.37 | 1.76 | 2.37 | 73 | 57 | 42 | 买入 |
| 恩捷股份 | 62.13 | 0.64 | 1.06 | 1.41 | 97 | 59 | 44 | — |
| 星源材质 | 39.23 | 0.96 | 1.10 | 1.42 | 41 | 36 | 28 | — |
| 新宙邦 | 37.61 | 0.84 | 1.00 | 1.18 | 45 | 38 | 32 | 买入 |
| 先导智能 | 47.70 | 0.84 | 1.16 | 1.43 | 57 | 41 | 33 | 买入 |
| 当升科技 | 31.90 | 0.72 | 0.98 | 1.36 | 44 | 33 | 23 | 买入 |
| 杉杉股份 | 14.55 | 0.99 | 0.28 | 0.39 | 15 | 52 | 37 | 买入 |
| 科达利 | 57.51 | 0.39 | 1.07 | 1.49 | 147 | 54 | 39 | — |
图表目录
- 图1：路透社报道特斯拉将配套宁德时代“无钴电池”
- 图2：松下供应特斯拉Model 3电芯价格估计
- 图3：2018-2019年国内LFP与三元电池PACK价格走势
- 图4：宁德时代CTP技术
- 图5：传统磷酸铁锂电池与刀片电池长度对比
- 图6：比亚迪LFP刀片电池与普通LFP电池比较
- 图7：特斯拉Model 3底盘电池包总体积为188L
- 图8：特斯拉采购电池包单位成本估算
- 图9：特斯拉采购电池包总成本估算
- 图10：宁德时代三元电池与磷酸铁锂电池包成本比较
- 图11：宁德时代三元电池、磷酸铁锂电芯cell能量密度比较
- 图12：宁德时代CTP电池电芯结构图
- 图13：宁德时代CTP电池BMS与电芯连接方式示意图
- 图14：宁德时代CTP电池包结构图
- 图15：宁德时代CTP电池模组连接方式示意图
- 图16：特斯拉电动汽车电池冷却结构图
- 图17：宁德时代CTP电池电芯装配及散热结构示意图
技术参数
- LFP电池：实际比容量140-150mAh/g，电压3.2V，电芯能量密度140-160Wh/kg
- 三元电池：实际比容量150-190mAh/g，电压3.65V，电芯能量密度200-280Wh/kg
- CTP技术：提升电池包能量密度至200Wh/kg以上，提升空间利用率15-20%，减少零部件数量约40%
投资建议总结
- 特斯拉效应：推动低成本磷酸铁锂电池需求，利好相关企业
- 电动车普及：中国锂电行业龙头有望受益于全球电动车放量
- 供应链机会：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、新宙邦、天赐材料、三花智控、银轮股份、科达利等具备投资机会
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