20250329-东证期货-天然橡胶二季度展望_产能周期有待验证_中短期驱动偏空_21页_1mb

天然橡胶二季度展望总结

核心内容

2025年第二季度，天然橡胶市场预计将面临中短期偏空的驱动因素，主要来源于产能周期逻辑尚未充分验证、欧盟超额库存去化、国内隐性库存存在以及新能源车对需求的短期贡献有限等多重因素。然而，随着天气回归正常、EUDR政策预期再度升温以及国内需求季节性支撑，下半年或有逢低做多机会。

主要观点

1. 2024年行情回顾

• 天然橡胶价格在2024年H1震荡运行，中枢略有抬升。
• 2024年Q3因台风、洪涝天气及EUDR政策影响，价格大幅上涨。
• 10月EUDR政策推迟，叠加旺产季供应放量，胶价震荡回落。

2. 产能周期逻辑仍待验证

• 东南亚主产国在2011年前后集中种植的橡胶树已进入产量衰减阶段，但新兴产胶国（如柬埔寨、缅甸等）的产量仍处于上升期。
• ANRPC数据显示，2024年东南亚橡胶产量小幅下降，但开割率提升，表明天气是主要影响因素，而非产能周期拐点。
• 产能周期拐点预计在2024-2030年间出现，但目前数据模糊，难以明确判断。

3. 2025年天气预期正常

• 2024年12月赤道中东太平洋已进入拉尼娜状态，预计2025年天气总体正常，利于橡胶产量释放。
• 产区天气正常，国内开割正常，泰国或提前开割，Q3将成为验证产能周期逻辑的关键时期。

4. EUDR政策影响持续

• EUDR政策虽推迟至2025年12月实施，但合规成本仍会导致天胶溢价，且市场仍存在提前备货需求。
• 2024年欧盟超额备货带来库存增加，预计2025年H1以消化库存为主，年中或迎来新一轮EUDR炒作。

5. 国内进口与库存表现

• 2025年1-2月国内天胶进口同比增加19.7%，但显性库存累库缓慢，仅约11-13万吨。
• 国内存在隐性库存约7万吨，约占国内半年需求量的2%，可能影响短期价格走势。
• 国内轮胎企业库存压力逐渐增加，开工率高位震荡，但终端需求平淡。

6. 全球需求预计维持微增

• 中国内需疲软，半钢胎和全钢胎产量均同比下滑，政策刺激效果有限。
• 欧盟需求受超额库存去化影响，预计2025年H1面临约2%的需求下滑。
• 美国、印度等海外需求增长有限，全球需求整体维持缓慢增长态势。

7. 新能源车对需求的贡献有限

• 新能源车保有量占比尚低，短期内对天胶需求的拉动作用不明显。
• 由于新能源车轮胎设计更轻量化，单胎天胶需求或减少15%。
• 虽然新能源车替换频率更高，但整体影响仅为38%，综合作用下对天胶需求增长贡献约17%。
• 全球电车保有量占比仅3%，预计对天胶需求贡献约0.51%；中国电车占比8%，贡献约1.35%。

关键信息

2025年Q2展望

• 价格走势：预计以震荡下跌为主，因中短期驱动偏空。
• 库存影响：国内显性库存累库缓慢，隐性库存存在，可能支撑价格短期高位震荡。
• EUDR影响：年中左右可能再次引发市场炒作，但前期库存去化将带来阶段性需求下滑。
• 天气影响：2025年天气正常，有助于产量释放，但短期内海外原料价格仍可能支撑国内胶价。
• 需求预期：全球需求增速维持低速增长，新能源车对需求的贡献有限。

2025年下半年展望

• 逢低做多机会：若旺产季产量和库存表现不证伪产能周期逻辑，则Q3价格可能延续季节性走强。
• 宏观资金关注：在滞胀预期下，橡胶或受宏观资金青睐。
• 长期趋势：产能周期故事仍具吸引力，预计全球天胶需求中枢缓慢抬升。

图表关键信息

风险提示

• 产能周期验证不足：当前数据不足以明确判断产能周期拐点。
• EUDR政策不确定性：政策实施时间与市场反应可能存在波动。
• 需求疲软持续：内需及海外需求增长乏力，可能压制价格。
• 隐性库存影响：隐性库存的存在可能延缓价格下跌节奏。

总结

2025年第二季度，天然橡胶市场在中短期面临偏空压力，主要来源于欧盟库存去化、国内隐性库存、需求疲软及EUDR政策带来的阶段性影响。但随着天气回归正常、EUDR政策预期升温及国内需求季节性支撑，下半年或有逢低做多机会。长期来看，产能周期故事仍具吸引力，全球天胶需求中枢预计缓慢上移。