20250329-广发期货-玉米季报_二季度粮权转移_关注替代及政策情况_24页_1mb

广发期货玉米季报总结

核心内容

本报告为广发期货关于2025年二季度玉米市场分析的季报，主要围绕玉米及玉米淀粉的基本面逻辑、行情回顾、供需变化、进口利润、库存情况以及未来展望进行分析。作者朱迪指出，玉米市场整体呈现震荡偏强趋势，但受小麦替代影响，涨幅可能受限。

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主要观点

供应端

• 基层售粮进度偏快，余粮不足两成，出货量随价格波动。
• 玉米进口量延续新低，支撑国内玉米需求。
• 北方港口库存继续消化，南方港口库存小幅增加，整体库存水平处于历年高位。

需求端

• 玉麦价差持续缩小，小麦饲用性价比回升，部分企业开始使用小麦。
• 深加工企业受原料价格高位影响，整体利润走缩，部分企业亏损，开机率小幅下滑。
• 深加工存在一定的备货需求，养殖端逐步恢复。

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二季度策略

• 玉米价格预计稳中偏强运行，关注2250元/吨支撑位。
• 可逢低做多，但需关注小麦替代对玉米上涨幅度的限制。
• 建议关注二季度政策端投放及小麦替代情况。

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行情回顾

玉米及玉米淀粉走势

• 玉米2505合约一季度呈现先震荡上行后小幅回落趋势。
• 三次增储消息提振市场情绪，带动价格上涨。
• 随着价格高位及加工利润走缩，企业提价意愿不强，盘面小幅回落。
• 玉米淀粉随原料端走势也呈现先涨后回调趋势，但节前因自身需求提振，涨幅较大；节后因原料端走强及消费减弱，跌幅较玉米更大。

基差与价差

• 玉米基差走势显示市场对价格的预期。
• 淀粉-玉米价差持续缩小，部分企业开始使用小麦替代玉米。
• 玉米5-9价差显示市场对未来价格的预期。

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基本面数据

中国玉米供需平衡表（2024/25年度）

• 种植面积小幅下滑，单产受天气影响或下降，产量同比预计减少。
• 期初库存9858万吨，较上月减少12万吨。
• 进口量维持低位，1-2月累计进口18万吨，同比下降97.09%。
• 深加工和养殖端需求逐步恢复，但港口库存仍处高位。

全球玉米供需平衡表

• 全球玉米总供应量和总需求量均有所波动，期末库存维持在较高水平。
• 美国、巴西、阿根廷等主要出口国的玉米出口量及进口利润情况显示，进口利润先跌后反弹，但整体仍受成本和价格波动影响。

进口利润

• 美国玉米进口利润波动，4月和5月理论进口利润有所回升。
• 巴西和阿根廷玉米进口利润同样呈现波动趋势，但整体仍处于较高水平。

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库存与消费情况

港口库存

• 北港库存继续消化，南港库存小幅增加，整体库存水平居高不下。
• 港口高库存对价格形成压制，限制上涨空间。

淀粉消费

• 淀粉开机率呈现两头高中间低趋势，节后受利润下滑影响，开机率小幅走低。
• 淀粉库存处于历年高位，消费进入淡季，去库缓慢，压制价格。

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深加工与养殖需求

• 深加工企业整体备货积极，但受原料价格高位影响，利润持续走缩，部分企业亏损。
• 饲料企业以刚需备货为主，库存天数在32天左右浮动。
• 养殖端逐步恢复，对玉米需求有所支撑。

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小麦替代影响

• 小麦饲用性价比优势显现，部分企业开始使用小麦替代玉米。
• 5月新麦上市可能进一步分流玉米需求，限制其上涨空间。
• 玉麦价差持续缩小，对玉米价格形成一定压力。

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总结及展望

基本面逻辑

• 供应端：售粮进度偏快，库存高位，进口量低位。
• 需求端：深加工企业利润走缩，养殖端逐步恢复，小麦替代增加。

行情展望

• 玉米价格预计稳中偏强运行，但受小麦替代影响，上涨空间受限。
• 关注2250元/吨支撑位，可逢低试多。
• 二季度需密切关注政策端投放及小麦替代情况。

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风险提示

• 报告内容仅供参考，不构成买卖建议。
• 投资者应自行承担投资风险。
• 报告信息来源于公开资料，广发期货对其准确性及完整性不作保证。

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数据来源

• Wind
• Mysteel
• 广发期货研究所