20171121-华创证券-2018年华创债券策略报告_居高望远_静待破局_34页_3mb

2018年华创债券策略报告总结

核心内容概述

2018年华创证券的债券投资策略报告以“居高望远，静待破局”为主题，分析了2017年债券市场的表现及未来趋势，指出2018年债券市场将面临金融监管深化、流动性紧平衡以及经济基本面波动等多重挑战，同时强调债券市场的配置价值和长期投资策略的重要性。

主要观点

1. 2017年债市回顾：利好未好，底部抬升

• 超预期因素主导：2017年债券市场走势主要由超预期因素驱动，包括经济基本面走强、金融监管趋严和货币政策收紧。
• 收益率震荡上行：10年期国债收益率突破4%并非异常，历史上多次出现类似情况，市场需关注收益率上行的驱动因素。
• 流动性紧平衡：央行通过公开市场操作维持流动性稳定，但整体仍处于紧平衡状态，资金面紧张持续。

2. 金融监管：从治理乱象到资管重塑

• 监管持续深化：2017年是“史上最严监管年”，监管重点从治理金融乱象转向资管行业的规则重塑。
• 打破刚兑与规范资金池：监管政策推动资管产品净值化管理、规范资金池运作，抑制了市场对刚兑的依赖。
• 监管细则尚未落地：《指导意见》仅为纲领性文件，后续细则仍需出台，监管对市场情绪的影响尚未完全结束。

3. 流动性管理：稳健中性仍是主旋律

• M2增速放缓：M2增速下降是金融去杠杆的反映，而非经济衰退的信号，未来M2增速可能维持较低水平。
• MPA限制银行配置：MPA考核进一步限制银行同业负债占比，推动银行去杠杆，对债市配置力量形成约束。
• 外汇占款难现流入：人民币汇率在升值背景下，外汇占款难以持续流入，流动性仍受国内因素主导。

4. 经济基本面：波动容忍度提高

• GDP目标转向质量：十九大报告不再强调GDP翻番目标，经济进入高质量发展阶段，增速目标可能小幅下调。
• 供给侧改革延续：工业生产保持平稳，黑色系价格反弹显示供给侧改革对市场影响显著。
• 消费成为主要驱动力：消费对经济增长的贡献率提升，就业形势向好为消费增长提供支撑。
• 外贸前景改善：全球经济增长带动出口改善，PMI指数持续走高，显示外需强劲。

5. 通胀预期再起

• CPI反弹或超预期：食品价格企稳回升，非食品价格受原油和医疗服务价格上涨推动，CPI中枢可能升至2.5%-3%。
• PPI超预期反弹：PPI受上游涨价和供给侧改革影响，后期可能持续高位，需关注其向下游传导对通胀的影响。

6. 2018年债券投资策略：耐心布局，静待破局

• 收益率高位震荡：预计10年期国债收益率震荡中枢在3.9%-4.2%，10年期国开收益率顶部在4.7%-5.0%。
• 配置力量有限：2018年债券市场配置力量难以显著增强，需等待监管和经济环境的进一步明朗。
• 票息策略优于交易：在收益率上行背景下，票息策略成为更优选择，但市场调整尚未结束，需保持耐心。

关键信息

• 监管环境变化：金融监管持续深化，资管行业面临规则重塑，刚兑打破和资金池规范成为重点。
• 流动性趋势：总量流动性仍偏紧，央行通过价格工具调节市场，流动性管理更加灵活。
• 经济基本面：经济增速目标可能下调，但消费和出口成为增长支撑，政府对小幅波动容忍度提高。
• 通胀压力：CPI和PPI均可能维持高位，对债券市场形成压力，需关注价格传导机制。
• 投资策略：债券市场配置价值显现，但需耐心等待市场调整结束，重视票息策略和长期布局。

结论

2018年债券市场将处于调整期，收益率底部抬升，市场环境整体偏紧。金融监管深化和流动性管理是影响市场的核心因素，经济基本面波动容忍度提高，消费和出口成为增长支撑。投资者应保持耐心，关注票息策略和长期配置机会，等待市场破局。