2018年华创债券策略报告：居高望远，静待破局-20171122-华创证券-34页-3mb

2018年华创债券策略报告总结

核心内容

2018年华创证券发布的债券投资策略报告，基于2017年的市场回顾与展望，提出了“居高望远，静待破局”的投资理念。报告指出，2017年债券市场经历了诸多超预期的变化，监管趋严、流动性紧平衡、基本面波动容忍度提高等因素共同影响了市场走势。

主要观点

1. 2017年债券市场回顾

• 超预期的市场调整：2017年市场并未如预期般迎来利好，反而在经济基本面走强、监管趋严、货币政策收紧等多重因素下调整加剧。
• 监管成为核心影响因素：自2016年下半年起，金融监管逐步加强，2017年被视为“史上最严监管年”。监管不仅聚焦于治理金融乱象，还深入到资管行业的规则重塑。
• 流动性紧平衡持续：2017年四季度资金面紧张重现，流动性成本中枢上移，总量流动性仍偏紧。
• M2低位运行：M2增速放缓主要由于金融体系去杠杆，且未来可能成为新常态。

2. 2018年市场展望

• 经济增速目标下调：不再强调GDP翻番目标，转向高质量发展阶段，经济增速的容忍度有所提高。
• 供给侧改革延续：工业生产保持平稳，黑色系价格全面反弹，显示供给侧改革和环保限产对供给端影响显著。
• 消费与出口支撑增长：消费成为经济增长的主要驱动力，失业率下降、就业形势向好，外贸前景改善。
• 通胀预期回升：食品价格企稳回升，非食品价格受原油和医疗服务价格上涨推动，CPI中枢预计在2.5%-3%之间。
• PPI超预期反弹：PPI受国际油价、供给侧改革和环保限产影响，预计维持高位，对债市形成压力。

3. 2018年债券投资策略

• 利率债收益率高位震荡：10年国债收益率预计在3.9%-4.2%之间，10年国开债收益率预计在4.7%-5.0%之间，可能继续上行。
• 配置价值显现：尽管市场调整尚未结束，但收益率底部抬升，机构可从容配置。
• 票息策略优于交易策略：2018年债券市场环境不乐观，交易行情强于2017年，配置力量难以显著增强。
• 监管环境变化不可逆：金融监管变革将持续影响债市，机构需提前布局，适应新的市场环境。

关键信息

• 监管趋严：金融监管逐步深入，资管行业面临净值化管理、打破刚兑、规范资金池等多重改革。
• 流动性管理：央行通过价格工具调节流动性，强调稳健中性货币政策，流动性紧平衡将延续。
• 经济基本面：经济增速目标下调，政府对小幅波动容忍度提高，但房地产和基建仍是下行风险源。
• 市场预期管理：监管落地的步伐刚刚开始，情绪影响已过，但行为调整仍将持续，对债市构成约束。
• 投资策略：建议投资者耐心布局，关注票息策略，等待市场破局，同时警惕收益率上行压力。

总结

2018年债券市场将面临多重挑战，包括金融监管深化、流动性紧平衡、经济增速目标调整以及通胀预期回升。尽管市场调整尚未结束，但收益率底部抬升为机构配置提供了机会。投资策略应以票息策略为主，同时关注市场环境变化，提前布局，静待破局。