深度报告-20210222-安信证券-先进战机产业链深度_先进战机列装加速是航空装备最景气方向_产业链持续彰显业绩高增长_19页_1mb

报告摘要

先进战机产业链深度分析总结

核心内容

先进战机产业链是当前航空装备中增长最快、最景气的细分板块，受益于周边局势紧张及新一代战机需求的快速提升，产业链整体呈现高成长性。预计“十四五”期间，我国先进战机列装加速，市场规模将超过2250亿元，年均增长450亿元。随着需求的爆发，产业链各环节均有望受益，其中核心企业将凭借技术实力和市场地位持续获得业绩增长。

主要观点

需求驱动：周边局势紧张促使新一代战机需求迫切且确定，预计“十四五”末我国战斗机数量及四代机占比将接近美国当前水平，带动产业链高增长。
产业链结构：先进战机产业链分为整机总装、分系统和零部件制造三大环节，其中分系统（包括航电、机电、发动机）价值占比高达65%，零部件制造价值占比约29%。
价格与规模效应：虽然市场对价格压力有所关注，但量升价降符合市场规律，规模效应将提升盈利能力，且企业实力越强，越能受益。
商业模式变化：预付模式的变化带来产业链商业模式的调整，长协合同的落地有助于改善现金流和产能利用效率。
技术壁垒与市场格局：各环节存在较高的技术壁垒，市场格局相对稳定，核心企业具备垄断或主导地位，如中航重机、中航高科、中简科技等。

关键信息

1. 先进战机列装加速

我国现役四代机仅19架（占比2%），与美国（17%）相比差距明显。
预计“十四五”期间，四代机新增约300-400架，市场空间达2250亿元。
四代机的航电系统占整机成本35%以上，机电系统占15%，发动机占约20%。

2. 产业链拆解

2.1 主机厂

成飞为新一代战机的主机厂，主导整机总装环节。
国内战斗机研制单位以成飞和沈飞为主，成飞负责歼-10、歼-20等自主研制机型。

2.2 分系统

分系统包括机载系统（航电、机电）和航空发动机，价值占比65%。
中航电子、中航机电、江航装备等为主要参与者，具备较高的市场壁垒。

2.3 零部件制造

分为金属材料加工和复合材料加工。
钛合金：单机用量达20%，市场规模预计达40亿元，西部超导为主要受益者。
锻件：占飞机结构件85%，市场规模约90亿元，中航重机和三角防务为主要受益者。
零件加工：包括钣金、数控机床、3D打印等，市场规模约225亿元，利君股份、爱乐达、西菱动力为主要受益者。
复合材料：以碳纤维为主，占比约29%，市场规模约41亿元，中简科技和中航高科为主要受益者。
部装：为主机厂产能瓶颈，市场规模约113亿元，利君股份、爱乐达、立航科技为主要参与者。

3. 投资建议

重点推荐以下公司：

爱乐达：机加龙头，特种工艺初具规模，部装未来亮点。
利君股份：钣金、部装细分赛道头部公司。
西菱动力：零部件制造新进入者，业绩有弹性，估值低。
三角防务：承担先进战机大型锻件，业绩有弹性。
中航重机：航空锻件国家队，市占率高。
西部超导：先进战机钛合金棒材核心供应商。
中航高科：碳纤维预浸料垄断地位。
中简科技：先进战机碳纤维主导提供商。

4. 风险提示

先进战机放量不及预期。
民机拓展不及预期。
疫情对生产交付造成影响。

表格概览

公司简称	总市值（亿元）	2019A归母净利润（亿元）	2020E归母净利润（亿元）	2021E归母净利润（亿元）	2020E PE	2021E PE	2020E PEG	2021E PEG
爱乐达	83.04	0.78	1.35	2.02	62	41	0.8	0.8
利君股份	110.58	1.78	2.2	3.4	50	33	2.2	0.6
西菱动力	26.53	0.21	0.07	1.71	379	16	-	0.0
三角防务	150.63	1.92	2.33	4.2	65	36	3.1	0.4
中航重机	175.72	2.75	4	5.3	44	33	1.0	1.0
西部超导	273.85	1.58	3.7	5.6	74	49	0.6	1.0
中航高科	398.97	5.52	4.7	6.6	85	60	-	1.5
中简科技	193.64	1.37	2.09	3.08	93	63	1.7	1.3

总结

先进战机产业链在“十四五”期间将成为航空装备中最为景气的板块，受益于需求的爆发与规模效应的提升。产业链各个环节均有核心受益公司，其中钛合金、锻件、零件加工、复合材料等细分领域增长潜力巨大。重点公司包括爱乐达、利君股份、西菱动力、三角防务、中航重机、西部超导、中航高科和中简科技。投资建议重点关注这些公司，同时需注意潜在风险，如战机放量不及预期、民机拓展受阻和疫情对交付的影响。

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