深度报告-20220329-西部证券-江航装备-688586.SH-首次覆盖_航空配套细分赛道龙头_军备列装迎发展机遇_28页_1mb

江航装备（688586.SH）总结

核心内容

江航装备是一家专注于航空装备配套及特种制冷业务的高新技术企业，隶属于中航工业集团，是国内唯一的航空氧气系统生产商及机载油箱惰性化防护系统和飞机副油箱的主要供应商。公司通过混合所有制改革，提升了经营效率，实现了营收和利润的稳步增长。2021年公司营收达到9.53亿元，同比增长14.72%；归母净利润为2.31亿元，同比增长19.23%。公司存货增长显著，反映出订单充足，未来收入增长有保障。

主要观点

• 航空装备领域龙头地位：公司在国内航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统和飞机副油箱市场占据绝对领先地位，具备垄断性优势。
• “十四五”军备列装带来发展机遇：随着军机数量的快速增长，公司相关航空产品将受益，预计2022-2024年航空业务营收增速分别为45.06%、46.70%、48.45%。
• 特种制冷与航天业务协同发展：公司军用特种制冷设备已实现陆军60%的市场占有率，同时拓展民用市场，毛利率保持在40%-41%之间。航天相关业务如敏感元件和氧气地面保障设备，毛利率较高，有望成为新的盈利增长点。
• 核心技术与研发能力突出：公司掌握多项国际领先的航空与制冷技术，拥有548项已授权专利，研发投入逐年上升，推动技术持续创新。
• 股权激励与改革成效显著：公司通过员工持股计划、引进战投等方式优化股权结构，激发员工积极性，提升企业竞争力。

关键信息

航空业务

• 航空氧气系统：国内唯一供应商，技术达到国际领先水平，2022-2024年毛利率预计维持在53%左右。
• 机载油箱惰性化防护系统：国内领先，预计2022-2024年毛利率维持在25%左右，市场空间达201.39亿元。
• 飞机副油箱：国内最大生产单位，预计2022-2024年毛利率维持在7%左右，市场空间达41.10亿元。

特种制冷业务

• 军用市场：陆军市场占有率达60%，并逐步覆盖海军、空军等军种，毛利率预计维持在40%-41%。
• 民用市场：子公司天鹅制冷拓展工业用特种耐高温空调、专用车空调等市场，技术转化推动民品发展。
• 技术优势：军用特种制冷设备满足极端环境需求，技术领先，已获得多项认证和订单。

航天业务

• 敏感元件：用于载人航天领域，如神舟系列飞船，毛利率达50%-60%，订单逐步增加。
• 氧气地面保障设备：提供配套服务，提升产品附加值，增强盈利能力。

财务预测

• 2022-2024年盈利预测：
  • 营收分别为13.16亿元、18.60亿元、26.88亿元，同比增长率分别为38.02%、41.33%、44.54%。
  • 归母净利润分别为3.39亿元、5.06亿元、7.47亿元，同比增长率分别为46.6%、49.3%、47.7%。
  • EPS分别为0.84元、1.25元、1.85元。
• 估值与投资建议：基于2022年目标PE36倍，对应目标价30.24元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1. 国防装备费支出不及预期；
2. 军机列装及迭代速度不及预期；
3. 民品制冷业务需求不及预期；
4. 特种制冷业务竞争格局恶化。

投资要点

• 公司在航空装备配套领域处于龙头地位，受益于“十四五”军备列装，市场空间广阔。
• 特种制冷业务在军民两用市场均有良好发展，技术优势明显。
• 公司通过股权激励、混合所有制改革，提升经营效率与市场竞争力。
• 公司具备多项核心技术，拥有大量专利，研发能力突出。
• 未来有望拓展民航市场，打开新的业务增长空间。

股价上涨催化剂

1. 航空装备需求增长：随着军机列装加速，公司产品需求增加，尤其是航空氧气系统和惰性防护系统。
2. 制冷订单需求增长：公司拓展军用和民用市场，特别是海军、冷液、公共卫生等领域，订单有望持续增长。
3. 航天业务拓展：随着中国航天发展，公司敏感元件和氧气保障设备需求提升，带动业绩增长。

总结

江航装备凭借其在航空装备配套和特种制冷领域的领先地位，以及在“十四五”期间的军备列装机遇，有望实现业绩的持续增长。公司通过改革提升效率，同时积极拓展民用市场和航天业务，增强多元化发展能力。尽管存在一定的市场风险，但其技术壁垒和市场占有率使其具备较强的抗风险能力，是航空配套细分赛道的优质标的。