20210816-天风证券-江航装备-688586.SH-航空机载氧气系统燃油惰化系统龙头_望受益军机列装高景气_14页_1mb

报告摘要

江航装备（688586）总结

核心内容

江航装备是一家专注于航空机载氧气系统和燃油惰化系统研发制造的国内领先企业，是航空工业集团旗下的大型军民融合科技创新企业。公司成立于2007年，由上世纪60年代的专业化航空企业重组而成，2019年整体改制为股份有限公司。其产品广泛应用于军用和民用飞机领域，是唯一具备该领域专业化能力的企业。

主要观点

核心技术优势：公司掌握多项达到国际领先或国内领先水平的核心技术，包括氧气调节技术和机载分子筛制氧技术，打破了国外技术封锁，提升了我国在相关领域的技术水平。
盈利能力提升：2020年公司实现营业收入8.31亿元，同比增长23.20%；归母净利润1.94亿元，同比增长71.31%。2021年一季度营业收入1.89亿元，同比增长78.83%；归母净利润0.44亿元，同比增长71.53%。销售毛利率提升至47.72%，主要得益于航空产品结构化调整和高附加值产品占比上升。
业务拓展与市场前景：公司产品覆盖军机和部分民机，且在军用特种制冷设备市场实现全军种覆盖。随着“十四五”期间军机数量的提升和四代机的加速列装，公司核心业务将受益，未来三年预计营收增速分别为47.41%、42.42%、34.98%，净利润增速分别为42.30%、47.32%、42.10%。
混改与激励机制：公司作为首批军工企业混改试点，实施核心人员持股计划，有助于增强核心人才的稳定性，推动公司长期发展。

关键信息

产品与业务

航空氧气系统：包括制氧系统、供氧系统、供氧个体防护装置等，是现代军机的重要配套系统。
机载油箱惰性化防护系统：包括气源预处理子系统、制氮子系统、分配子系统和监控子系统。
飞机副油箱：涵盖外挂副油箱、内置燃油箱等，是公司主要产品之一。
军用特种制冷设备：包括方舱空调、装甲空调、舰船空调等，覆盖全军种。
民用特种制冷设备：包括工业用特种耐高温空调、专用车空调等。

技术与资质

公司拥有军工科研生产质量保密等多项资质。
获得国家科技进步特等奖、国防科学技术一等奖等60余项科技成果奖。
主编或参编已发布标准项目61项，其中国家标准16项、国家军用标准3项、行业标准42项。
被认定为国家高新技术企业、国家认定企业技术中心等。

财务表现

2020年营业收入8.31亿元，同比增长23.20%；归母净利润1.94亿元，同比增长71.31%。
2021年一季度营业收入1.89亿元，同比增长78.83%；归母净利润0.44亿元，同比增长71.53%。
2020年人均创收61.87万元，人均创利14.44万元，同比增长50.73%。
2020年研发费用0.51亿元，同比增长104%，显示公司加大研发投入，巩固技术优势。

盈利预测与估值

2021-2023年预计营收分别为12.25亿元、17.45亿元、23.55亿元。
对应归母净利润分别为2.76亿元、4.07亿元、5.78亿元。
EPS预计为0.68元、1.01元、1.43元/股。
市盈率（PE）分别为49.83倍、33.82倍、23.80倍。
给予2022年PE40-45x，对应目标价格区间40.40-45.45元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

客户集中度较高：公司对重大客户依赖度较大，若客户经营波动，将影响公司收入。
市场竞争加剧：若公司不能保持技术领先，可能面临市场竞争力下降。
军品业务波动：军方需求受多种因素影响，订单可能有较大波动。
原材料供应风险：某些特殊原材料供应有限，可能影响生产进度和客户供货。

总结

江航装备凭借其在航空机载氧气系统和燃油惰化系统领域的核心技术优势，成为国内唯一专业化研发制造平台。随着军机列装提速和民机国产化替代的推进，公司业绩有望持续增长。公司通过混改和核心人员持股提升管理效率和研发能力，进一步巩固市场地位。未来三年公司营收和净利润均保持较高增速，PE估值合理，具备投资价值。然而，需关注客户集中度、市场竞争、军品业务波动和原材料供应等风险。

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