20181015-国开证券-利率债周报_未来货币政策工具还有相当空间_9页_1mb

未来货币政策工具还有相当空间

核心内容概述

本报告由国开证券固定收益分析师岳安时撰写，主要分析2018年10月8日至10月14日期间中国货币政策及债市表现。报告指出，尽管面临贸易摩擦等外部压力，但央行对中国经济基本面保持乐观，货币政策仍维持稳健中性。同时，报告强调当前货币政策工具仍有较大操作空间，包括利率、存款准备金率和货币条件等。债市方面，短期震荡行情预计延续，建议关注9月宏观经济数据。

主要观点

1. 货币政策基调

• 易纲行长在G30国际银行业研讨会上强调，央行对经济基本面不悲观，预计2018年中国经济增速稳定，可能略高于6.5%。
• 贸易摩擦对中国经济影响主要是结构性的，出口中外资和民营企业占比高，国企占比低，因此整体冲击有限。
• 中国货币政策仍保持稳健中性，今年四次降准并非放松银根，M2和社融增速均处于合理区间。
• 货币政策工具仍有较大空间，包括利率、准备金率和货币条件，央行认为当前利率水平合适，中美货币政策处于不同周期。
• 政策由“去杠杆”转向“稳杠杆”，强调在稳经济与控风险之间寻求平衡。

2. 债市展望

• 债市主要回归国内基本面驱动，短期内仍可能震荡。
• 建议关注9月份宏观经济数据，以判断后续政策走向和市场反应。

关键信息

宏观经济数据

• 工业品价格：持续上涨，10月12日南华工业品指数为2260.43，环比上涨3.39%；螺纹钢价格维持在4500元/吨以上，水泥价格指数有所上扬。
• 农产品价格：小幅回落，农业部农产品及菜篮子批发价格指数环比下跌2.40和2.72个百分点。
• 高频数据：
  • 六大电厂日均耗煤量快速回落，高炉开工率小幅回升。
  • 贸易摩擦对中国经济影响有限，主要体现在结构性层面。

流动性观察

• 央行在节后第一周净回笼资金1600亿元，其中8日到期1000亿元（国庆假期顺延），9日到期600亿元。
• 本周将有4515亿元MLF和1500亿元国库现金定存到期，无逆回购到期。
• 10月15日起实施第4次降准，释放资金约7500亿元，用于偿还MLF并补充流动性。
• 资金利率整体回落，R007与DR007分别下跌40.07BP和20.42BP至2.6075%和2.5933%；SHIBOR各期限利率均下降，其中隔夜利率下跌21.40BP至2.4390%。

债市回顾

• 一级市场：节后第一周利率债发行规模为1647.74亿元，环比减少394.89亿元。
  • 国债发行7支，总额1030.70亿元。
  • 政策银行债发行7支，总额444.20亿元。
  • 地方政府债发行10支，总额172.84亿元。
• 二级市场：
  • 国债收益率曲线短端和长端均出现回落，其中短端回落幅度更大。
  • 国开债收益率中长端明显下行，10年期国开债收益率下跌4.70BP。
  • 1年期国债收益率下跌7.53BP，3年期下跌7.27BP，5年期下跌6.01BP，7年期下跌3.25BP，10年期下跌2.72BP。

风险提示

1. 经济增长超预期下降。
2. 通胀压力可能进一步加大，限制货币政策操作空间。
3. 地方政府债券发行及基建投资政策可能调整。
4. 美联储后续超预期加息可能对全球债市造成扰动。
5. 全球出现黑天鹅事件。

图表目录

表格目录

分析师简介

• 岳安时：经济学硕士，2012年加入国开证券研究部，拥有6年证券行业从业经验，现任固定收益研究员，主要负责利率品研究。
• 拥有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，报告内容基于合规公开数据及专业分析，独立、客观、公正，不受第三方影响。

投资评级标准

利率品投资评级

• 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
• 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

股票投资评级（短期）

• 强烈推荐：未来6个月内，相对沪深300指数涨幅20%以上；
• 推荐：未来6个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间；
• 中性：未来6个月内，相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
• 回避：未来6个月内，相对沪深300指数跌幅10%以上。

股票投资评级（长期）

• A：未来3年内，相对于沪深300指数涨幅在20%以上；
• B：未来3年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内；
• C：未来3年内，相对于沪深300指数跌幅在20%以上。

免责声明

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