基础化工行业2018年三季报总结：三费率下降平滑营收增速回落影响，行业盈利增速保持稳定-20181107-长城证券-22页-2mb

基础化工行业2018年三季报总结

核心内容

2018年前三季度，基础化工行业（申万化工剔除石化）实现营业收入10873.43亿元，同比增长3.72%；净利润895.12亿元，同比增长26.56%。行业毛利率为19.11%，净利率为8.23%，较去年同期有所提升，但营收增速有所回落。三费率合计为8.45%，同比下降2.13个百分点，行业整体盈利能力表现良好。

主要观点

• 行业盈利状况：尽管营收增速放缓，但净利润增速显著，行业整体盈利状况稳定。
• 行业估值：受中美贸易战等因素影响，化工行业指数大幅下跌，估值接近历史底部。
• 产品价格变化：在122种化工产品中，78种价格上涨，39种价格下跌，其中部分产品涨幅显著，如液氯、二甲醚、醋酐、柴油等；而TDI、聚合MDI等产品价格下跌。
• 细分板块表现：维纶、轮胎、制冷剂等行业出现盈利改善或景气度提升的迹象，值得关注。
• 个股表现：部分个股表现优异，如建新股份、神马股份等，而一些个股跌幅较大，如金力泰、西陇科学等。

关键信息

1. 行业回顾

• 基础化工行业前三季度营收同比增长3.72%，净利润同比增长26.56%。
• 行业毛利率同比增长0.07个百分点至19.11%，净利率同比增长1.48个百分点至8.23%。
• 三费率同比下降2.13个百分点至8.45%，为近十年最低点。
• 29个三级子行业中，18个营收同比增长，民爆用品增幅最大达278.80%。
• 212家上市公司实现归母净利润增速为正，占比68.83%，其中45家增速超过100%。

2. 市场表现

• 申万化工指数年初至今累计下跌29.71%，跌幅跑输沪深300。
• 29个三级子行业全线下跌，涤纶跌幅最大达9.48%。
• 估值方面，行业市盈率（TTM）为14.32倍，市净率为1.52倍，接近历史底部。
• 部分子行业如氟化工及制冷剂、农药等市盈率低于行业平均，值得关注。

3. 主要化工产品价格变化

• 年初至今有78种化工产品价格上涨，39种价格下跌。
• 液氯、二甲醚、醋酐、柴油、R22、国际尿素等产品涨幅超过40%。
• TDI、聚合MDI、环氧氯丙烷等产品价格下跌较大。

4. 重点覆盖板块

4.1 维纶行业

• 维纶行业营业收入同比增长27.44%，净利润同比增长24.59%。
• 行业有效产能约为名义产能的65%，竞争格局改善，景气度有望继续提升。

4.2 轮胎行业

• 天然橡胶市场价格下跌9.65%，有助于改善轮胎企业盈利能力。
• 轮胎价格自2017年以来稳步提高，综合来看，轮胎行业盈利能力有望改善。

4.3 农药行业

• 农药行业营收同比下降51.94%，净利润同比下降13.49%。
• 行业估值较低，部分公司如扬农化工表现较好。

4.4 氟化工及制冷剂

• 萤石和氢氟酸价格有望维持高位，制冷剂行业受供需关系影响，具备增长潜力。

5. 投资建议

• 推荐标的：皖维高新（600063）、玲珑轮胎（601966）、巨化股份（600160）、道明光学（002632）等公司。
• 理由：这些公司具备产业链一体化优势、盈利触底回升、受环保影响供给收缩、需求回升等积极因素。

风险提示

• 宏观经济下行：可能对行业整体盈利能力造成压力。
• 原油价格波动：影响化工产品的成本及价格。
• 贸易摩擦升级：可能导致行业出口受阻，影响业绩。

图表目录

• 图1：基础化工行业营业收入变动情况
• 图2：基础化工行业净利润变动情况
• 图3：基础化工行业毛利率及净利率变动情况
• 图4：基础化工行业三费率变动情况
• 图5：基础化工板块上市公司2018年前三季度业绩增速分布
• 图6：今年以来申万一级行业指数涨跌幅情况
• 图7：今年以来申万三级行业指数涨跌幅情况（剔除石化）
• 图8：基础化工三级行业市盈率情况（申万化工剔除石化）
• 图9：基础化工三级行业市净率情况（申万化工剔除石化）
• 图10：2008年以来化工板块市盈率变动情况
• 图11：2008年以来化工板块市净率变动情况

表格目录

• 表1：2018年上半年基础化工营收及归母净利润变动情况
• 表2：2018年前三季度归母净利润增速超过100%的上市公司名单
• 表3：2018年以来申万化工板块（剔除石化）涨幅前五名
• 表4：2018年以来申万化工板块（剔除石化）跌幅前五名
• 表5：主要化工产品价格变化