20171203-华泰证券-永辉超市-601933.SH-出台股权激励方案_彰显公司信心_5页_949kb

永辉超市投资分析总结

核心内容

永辉超市于2017年11月30日推出了限制性股票激励计划，拟向激励对象授予不超过1.67亿股限制性股票，占公司总股本的1.74%。授予价格为4.58元/股，为公告前1个交易日均价的50%。激励对象包括战略管理层、核心管理层、重要经营层及核心业务骨干，其中高管张经仪和李国分别获得546.45万股。

主要观点

1. 股权激励计划

• 激励对象：总计339人，涵盖公司核心管理层及骨干员工。
• 激励方案：分三次解除限售，比例分别为40%、30%、30%。
• 业绩考核目标：2018年净利润增长不低于20%或营业收入增长不低于25%；2019年及2020年均设定相同增长目标。
• 费用分摊：总费用预计为7.63亿元，按解除限售比例在2018-2020年分摊，分别为4.96亿、1.91亿、0.76亿。

2. 组织变革与创新业态

• 组织优化：通过“合伙人制”、“赛马”制度等改革，提升毛利率并降低费用率。
• 创新业态：从“红标”到“绿标”，再到“超级物种”、“永辉生活”，业态不断升级。
• 业务板块：形成“云超”、“云创”、“云商”、“云金”四大板块，预计新业态将成为未来盈利增长点。

3. 投资评级与估值

• 投资评级：维持“增持”评级。
• 盈利预测：2017-2019年公司归母净利润分别为18.97亿、25.48亿、32.51亿元，年均复合增速为37.8%。
• 合理价格区间：基于2018年40-43倍PE，对应目标价为10.8-11.6元。
• 当前价格：9.07元，处于合理区间内。

关键信息

4. 财务数据概览

5. 风险提示

• CPI低于预期：可能影响公司收入增长。
• 电商冲击：电商巨头加大生鲜、快消品品类补贴力度，可能冲击线下超市。
• 门店扩张：扩张速度过快可能导致短期投入增加，影响当期业绩。

6. 财务比率

估值分析

• 可比公司估值：2018年wind一致性预测PE均值为41.7倍。
• 目标价：基于2018年40-43倍PE，对应目标价为10.8-11.6元。
• 当前价格：9.07元，处于合理价格区间内。

评级说明

• 行业评级体系：基于报告发布日后6个月内行业涨跌幅与沪深300指数的对比。

  • 增持：行业股票指数超越基准。
  • 中性：行业股票指数基本与基准持平。
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准。

• 公司评级体系：基于公司涨跌幅与沪深300指数的对比。

  • 买入：股价超越基准20%以上。
  • 增持：股价超越基准5%-20%。
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
  • 减持：股价弱于基准5%-20%。
  • 卖出：股价弱于基准20%以上。

公司基本信息

结论

永辉超市通过组织变革和创新业态的快速扩张，显著提升了毛利率并降低了费用率，2017年三季度业绩超出预期。公司推出的股权激励计划彰显了对未来发展的信心，同时上调了盈利预测。在可比公司估值基础上，给予公司2018年40-43倍PE，对应目标价10.8-11.6元，维持“增持”评级。需关注CPI、电商冲击及门店扩张对短期业绩的影响。