20180715-太平洋-益丰药房-603939.SH-股权激励彰显信心_收购河北龙头加速全国布局_6页_976kb

益丰药房（603939）总结

核心内容

益丰药房（603939）是一家专注于日常消费与食品及主要用品零售的公司，其股票当前目标价为70元，昨收盘为59.72元。公司通过股权激励与并购方式，持续扩张其在全国的业务布局，特别是在华北地区。

主要观点

• 股权激励：公司推出了2018年股权激励草案，激励对象共117人，涉及中层管理者和核心技术人员，总量为207.6万股，占总股本的0.57%。授予价格为29.91元/股，考核周期为2018-2020年，要求净利润增速不低于25%、50%、75%，即18-20年净利润至少达到3.96亿、4.76亿、5.55亿。激励费用预计为5312万元，分四年摊销。

• 并购河北新兴药房：公司通过现金加股份的方式收购河北新兴药房86.31%的股权，其中现金支付48.96%（7.85亿元），股份支付37.35%（5.99亿元），总对价13.84亿元。收购后，公司对新兴药房的持股比例将增至91%，进一步巩固在河北市场的地位。

• 新兴药房的财务表现：新兴药房在2017年实现营收9.05亿元（+29%），净利润约4517万元（+267%），净利率5%，毛利率34.4%，盈利能力高于行业平均水平。新兴承诺2018-2020年净利润分别不低于6500万、8450万、9950万，对应增速44%、30%、17.8%，17-20年CAGR为30%。

• 业务扩张与区域布局：收购后，益丰药房的门店数量将由2328家增至2790家，覆盖区域由原来的7省市（华东、中南）扩展至9省市，包括河北及北京。此举有助于公司进一步拓展市场，提升品牌影响力。

• 盈利预测与估值：预计2018-2020年归母净利润分别为4.25亿、5.68亿、7.49亿，对应PE分别为51、38、29倍。公司盈利能力和估值水平持续提升，维持“买入”评级。

• 财务指标趋势：毛利率逐年上升，净利率稳步增长，销售收入增长率保持在28.76%-31.00%之间，EBIT增长率和净利润增长率亦呈上升趋势。ROE、ROA、ROIC等指标均显示公司盈利能力增强。

关键信息

• 收购方式：现金加股份收购，总对价13.84亿元。
• 股权激励费用：5312万元，分四年摊销。
• 盈利预测：2018-2020年净利润分别为4.25亿、5.68亿、7.49亿。
• 估值水平：PE逐年下降，2020年PE为29倍。
• 风险提示：并购后业绩不及预期。

附录：财务数据概览

营业收入与净利润（单位：百万元）

财务指标预测（单位：%）

股东权益与负债（单位：百万元）

投资评级

• 行业评级：看好（预计未来6个月行业整体回报高于市场整体水平5%以上）。
• 公司评级：买入（预计未来6个月个股相对大盘涨幅在15%以上）。

风险提示

• 并购后业绩不及预期。

重要声明

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