高端制造：纾民企之困，强制造之路_37页_2mb

纾民企之困，强制造之路 —— 广发策略联合行业之高端制造总结

核心内容

本报告聚焦“稳民企，兴制造”的投资逻辑，提出高端制造是政策重点发力方向，也是中国实现全球价值链跃升的关键领域。报告联合通信、电子、汽车、有色金属、机械、电力设备及新能源团队，从金融供给侧改革、行业周期、政策对冲等角度，梳理高端制造的投资主线及具体机会。

主要观点

• 高端制造是政策由“破”转“立”的主要发力方向，是中国实现全球价值链跃升的核心。
• 高端制造行业分为三类投资主线：
  1. 中国仍处全球“价值链”较低位置的行业：半导体、软件、装备制造；
  2. 走出“被动加杠杆”的制造业：电源设备、高低压设备、重卡、电气设备；
  3. 受益于“稳增长”政策对冲的基建链、消费链制造业：电气设备、饮料制造。
• 通信行业：5G天线量价齐升，推动天线代工厂商转向新型OGM模式，提升厂商获利空间。
• 电子行业：激光设备是高端电子产业的重要工具，国产激光器快速成长，具备替代进口潜力。
• 汽车行业：重卡行业供需改善，估值处于低位，19年业绩有望继续超预期，重卡股或迎来戴维斯双击。
• 有色金属行业：新材料将成为市场热点，包括军工材料、核电材料、双极板及催化材料等。
• 机械行业：聚焦技术进步，关注工程机械龙头、新能源设备及半导体设备等细分领域。

关键信息

通信行业

• 4G、5G协同建设推动天线代工厂商由OEM转向OGM模式。
• OGM模式涵盖从物料采购到封装测试的全套生产流程，提升厂商利润空间。
• 建议关注：盛路通信、东山精密、信维通信、硕贝德、飞荣达等。

电子行业

• 激光设备在高端电子产业中广泛应用，包括智能手机、新能源、半导体等。
• 国产激光器快速发展，已实现中小功率激光器的国产替代，高功率激光器仍具增长空间。
• 国内龙头企业：大族激光、锐科激光、创鑫激光、杰普特等。
• 建议关注：大族激光、锐科激光等。

汽车行业

• 重卡行业供需格局改善，但估值仍处低位。
• 19年重卡销量有望保持稳定增长，单价和净利润率有较大提升空间。
• 建议关注：中国重汽、潍柴动力、威孚高科等。

有色金属行业

• 军工材料、核电材料、双极板及催化材料等将成为市场热点。
• 建议关注：宝钛股份、云南锗业、博云新材、红宇新材、章源钨业、钢研高纳、西部超导等。

机械行业

• 关注工程机械龙头（如三一重工、恒立液压、艾迪精密）；
• 关注周期不敏感和逆周期的龙头企业（如浙江鼎力、华测检测、豪迈科技、巨星科技）；
• 关注通过产品研发推动增长的专用设备企业（如捷佳伟创、赢合科技、先导智能、博实股份）。

电力设备及新能源行业

• 特高压设备处于国际领先水平，光伏产业链成熟且具竞争力，风电行业有望迎来上行周期。
• 建议关注：特高压、光伏、风电相关企业。

风险提示

• 经济回落超预期；
• “宽信用”政策推进力度低于预期；
• 海外风险超预期；
• 5G商业化进展低于预期；
• 客户产业链份额增长不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 军工领域需求不及预期；
• 核电机组审批和建设进度低预期；
• 燃料电池技术进步缓慢；
• 加氢站等配套设施建设滞后；
• 补贴政策出现波动；
• 燃料电池汽车购买和普及力度不及预期；
• 宏观经济波动影响业绩。

投资建议

• 通信：关注OGM模式下的天线代工厂商；
• 电子：看好激光设备及国产激光器的发展；
• 汽车：关注重卡行业的价值重估；
• 有色金属：聚焦新材料的机遇；
• 机械：关注技术进步和全球经营；
• 电力设备及新能源：关注特高压、光伏和风电的发展。

图表索引（摘要）

• 图1：高端制造的3条投资主线；
• 图2：中美德等国制造业增加值占全球比；
• 图3：制造业国际分工梯度格局；
• 图4：中国和美国行业销售利润率对比；
• 图5：民企制造的实际盈利周期 & 杠杆周期；
• 图6：民企融资成本显著回落；
• 图7：民企杠杆率从12年以来明显抬升，但仍偏低；
• 图8：企业筹资现金流同比增速（预估）；
• 图9：工业企业收入增速向下击穿库存的时期，经济下行 + 货币政策宽松；
• 图10：PMI中，中型小型企业的改善幅度更强；
• 图11：工业企业利润中国企盈利增速回落幅度更大；
• 图12：装备制造业的利润增速逆势改善；
• 图13：消费制造业的利润增速逆势改善；
• 图14：OEM、OGM、ODM模式分工对比；
• 图15：OEM与OGM生产环节对比；
• 图16：OGM模式与OEM模式的盈利空间对比；
• 图17：切割、焊接和打标是最重要的激光应用领域；
• 图18：我国激光设备市场规模高速增长；
• 图19：激光在智能手机制造中的广泛应用；
• 图20：宁德时代业务广泛应用激光设备；
• 图21：玻璃切割和LTPS的激光结晶化设备示例；
• 图22：激光剥离和激光修复设备示例；
• 图23：激光在半导体产业链中的广泛应用；
• 图24：激光加工设备组成与应用；
• 图25：激光加工设备主要结构及原理；
• 图26：2015年中国光纤激光器市场份额；
• 图27：2017年中国光纤激光器市场份额；
• 图28：2013-2018年中国市场进口与国产光纤激光器数量；
• 图29：我国重卡出口量及同比；
• 图30：我国货车进口量及占国内销量比；
• 图31：我国重卡月度销量及同比；
• 图32：新能源动力电池季度装机量与出货量；
• 图33：2018年1-10月各形状动力锂电装机统计；
• 图34：新能源锂电池企业扩产计划；
• 图35：2018年1-10月各形状动力锂电装机统计；
• 图36：国内光伏电池新增装机量；
• 图37：国内光伏电池片新增产能结构占比；
• 图38：全球半导体销售额；
• 图39：全球半导体设备销售额；
• 图40：中国大陆半导体设备销售额；
• 图41：国内主要在建晶圆厂线统计。

总结

本报告从政策导向、行业周期、技术进步等角度深入分析高端制造的投资逻辑，指出中国制造业正处于转型升级的关键阶段。随着金融供给侧改革的推进、政策对冲的加强以及技术进步的带动，高端制造行业将呈现增长潜力，重点聚焦半导体、软件、装备制造、重卡、新能源设备、激光器、新材料等细分领域，建议投资者关注相关产业链及龙头企业，把握结构性机遇。