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多措并举纾困民企质押风险得到遏制

核心内容

2015年以来，国内股权质押市场迅速扩张，截至2018年12月7日，两市共有3538家公司的股东参与了股权质押，占比达99.55%。全市场质押股份总市值达4.5万亿元，占上市公司总市值的10%。其中，民营企业占主导地位，质押规模占比达75%。

在股市持续震荡下跌的背景下，股权质押风险显著上升，尤其是大股东高比例质押的情况，278只股票的大股东质押比例超过99%，涉及质押市值4227亿元，占全市场质押市值的9.28%。为应对这一风险，中央政治局会议于2018年10月21日提出研究解决民营企业和中小企业发展中的困难，地方政府、金融机构和社会资本积极响应，通过设立纾困基金、发行纾困专项债等方式，多措并举缓解股权质押压力。

主要观点

• 股权质押规模庞大：股权质押几乎覆盖所有上市公司，总市值占上市公司总市值的10%，民营企业占比显著。
• 风险集中于大股东：大股东质押比例高，风险集中，部分个股质押比例超过99%。
• 市场非理性下行：2018年初以来，A股市场持续下跌，股市呈现极致防御行情，加剧了质押风险。
• 地方政府积极作为：多地政府联合金融机构成立纾困基金，通过股权、债权、专项债等手段缓解质押风险，支持企业发展。
• 纾困政策效果初显：纾困基金和专项债的设立有效遏制了股权质押风险，市场情绪有所改善。

关键信息

股权质押规模情况

• 参与企业数量：3538家，占两市上市公司总数的99.55%。
• 质押总市值：4.5万亿元，占上市公司总市值的10%。
• 民营企业占比：75%，说明质押风险主要集中在民营企业。

股权质押风险暴露

• 大股东质押比例高：278只股票的大股东质押比例超过99%，涉及质押市值4227亿元。
• 质押集中度高：医药生物、化工、房地产、计算机及传媒行业质押市值占比高，部分行业质押集中度超过10%。
• 风险因素：股市单边下行、融资需求减弱、去杠杆政策等导致质押风险上升。

地方政府纾困措施

• 成立纾困基金：如北京海淀区、深圳、浙江等地政府联合金融机构设立规模达数十亿至上百亿元的纾困基金。
• 发行纾困专项债：多地政府通过发行专项债筹集资金，如海淀区8亿元专项债、深圳10亿元专项债，用于设立专项基金、支持优质企业。
• 纾困模式多样：包括股权受让、债权融资、可转债、可交换债、信用风险缓释工具等，以市场化、专业化方式运作。

纾困政策成效

• 市场情绪改善：纾困政策密集出台，市场情绪逐渐转好。
• 支持企业特点：受助企业多为优质、有发展前景的民营企业，强调不干预正常经营、不谋求控股权。

地方政府纾困模式一览

纾困政策参与方与资金进入方式

• 参与方：地方政府、金融机构、社会资本等。
• 资金进入方式：包括股权受让、债权融资、发行专项债、信用风险缓释工具等。
• 投资方式：股权类、债权类、可转债、可交换债、优先股等。

纾困专项债概况

投资建议与评级

• 股票投资评级：根据股价相对基准的涨幅，分为买入、增持、持有、卖出。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡，依据行业指数与基准的对比。

风险提示

• 市场风险：股市波动大，投资存在盈利和亏损的可能。
• 政策风险：纾困政策可能随市场变化而调整。
• 信息风险：报告基于公开信息，不保证其准确性和完整性。

研究团队简介

• 陈嘉禾：首席策略分析师，具备丰富的市场研究经验，兼任多个媒体评论员。
• 谷永涛：策略分析师，专注于股票量化策略和股指期货对冲产品。
• 胡佳妮：策略分析师，负责股票市场和流动性策略研究。
• 李博喻：策略分析师，研究宏观策略、国际市场、固定收益。
• 喻雅彬、李曼：研究助理，协助策略研究支持工作。

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