金融供给侧慢牛系列报告（六）：“稳”民企，“兴”制造_28页_3mb

“稳”民企，“兴”制造 —— 金融供给侧慢牛系列报告（六）总结

核心内容概述

本报告聚焦金融供给侧改革背景下，高端制造产业的崛起与投资逻辑，提出三条投资主线，旨在助力中国制造业在全球价值链中的跃升。报告分析了政策环境、融资改善、利润提升、国际对比、产能周期和政策对冲等多个维度，强调通过“宽信用”政策改善民企融资环境，推动制造业向高端化发展，从而提升中国制造业的全球竞争力。

主要观点

1. 金融供给侧改革推动新经济“宽信用”体系

• 金融供给侧改革是推动民企融资环境改善的关键。
• 与2016年的实体供给侧改革相比，2019年的金融供给侧改革更注重民企、小微和科创类企业的融资支持。
• 监管层从信贷、股权和债权三个维度构建民企“纾困”长效机制，改善民企融资环境。

2. 民企制造是“宽信用”重点发力方向

• 民企制造在新经济“宽信用”体系中是政策的核心目标。
• 民企制造具有较高的盈利改善潜力，是“谋发展”的主要方向。
• 与基建、地产、消费贷款等相比，民企制造在当前环境下具有更强的“宽信用”需求。

3. 高端制造重塑全球价值链

• 中国制造业“大而不强”，仍处于全球价值链较低位置。
• 提升“硬科技”是改善中国制造业利润率、重塑全球价值链的关键。
• 高端制造行业如半导体、软件、装备制造等，是未来政策重点扶持方向。

关键信息

投资主线

1. 中国仍处全球价值链较低位置的行业

   • 包括：半导体、软件、装备制造等，这些行业具备显著的“硬科技”属性，有望通过政策支持和产业升级提升利润率。

2. 走出“被动加杠杆”的制造业

   • 包括：电源设备、高低压设备、重卡、电气设备等，随着融资环境改善，这些行业将逐步实现“主动加杠杆”。

3. 受益于“稳增长”政策对冲的基建链和消费链制造业

   • 包括：电气设备、饮料制造等，预计在二季度经济下行压力下，受益于基建和消费政策支持，具备较强的抗跌能力。

政策支持

供给端政策

• 各地陆续设立纾困基金，缓解民企融资难题。
• 信贷、股权和债权融资的长效机制逐步建立，包括设立民企贷款“一二五”目标、科创板设立、再贷款和信用缓释工具等。

需求端政策

• 《中国制造2025》提出“五大工程”和“十大重点战略”，为高端制造发展提供政策指引。
• 增值税改革显著减轻制造业负担，推动行业盈利增长。
• 基建投资回升，消费刺激政策出台，助力经济“稳增长”。

国际比较

• 中国制造业增加值占全球比例达27.3%，远高于美国（16.2%）和德国（6.0%）。
• 中国制造业整体ROE低于美国，主要受销售利润率偏低影响。
• 提升“硬科技”和掌握核心技术标准，是提高利润率、提升全球价值链地位的关键。

产能周期

• A股正处于新一轮产能扩张周期，民企制造业的产能扩张动能更强。
• 民企制造业在“被动加杠杆”后，随着金融供给侧改革推进，有望进入“主动加杠杆”阶段。
• 筹资现金流底部改善的行业如电源设备、高低压设备、重卡等，将优先受益于“宽信用”政策。

风险提示

• 经济回落超预期
• “宽信用”政策力度低于预期
• 海外风险超预期

交易结构优势

• 中游制造业在估值、ERP、基金持仓、股权质押风险等综合指标中表现最佳。
• 估值偏低、ERP相对高位、基金超配比例较低、股权质押风险明显缓和，表明中游制造具备交易层面的优势。
• 预计二季度中游制造行业具备较强的市场表现潜力。

结论

本报告强调，金融供给侧改革将为高端制造提供强劲的政策支持和融资改善，推动中国制造业向全球价值链高端迈进。民企制造、高端制造和“稳增长”受益行业是当前的重点投资方向，具备良好的基本面和政策驱动的双重支持，未来有望迎来估值和盈利的双重提升。