策略研究：关于市场风格与民企纾困选股策略-20181123-中原证券-13页-1mb

证券研究报告-策略专题总结

核心内容

本报告由中原证券策略研究团队发布，分析了当前A股市场风格变化、民企纾困背景下的投资机会以及相关风险提示。主要围绕市场风格转变、业绩增速对比、民企融资困境与纾困策略展开，为投资者提供策略建议。

主要观点

1. 市场风格转向小票
   自2018年10月19日政策利好频出，市场情绪有所修复，风险偏好回升。

   • 10年期国债收益率下行20BP，企业债信用利差陡峭下行。
   • 小盘股表现优于大盘股，中证1000上涨16.81%，创业板指上涨13.11%，中小板指上涨6.92%，上证综指上涨6.64%，上证50涨幅垫底（3.47%）。
   • 热点概念板块如创投、借壳上市、上海自贸区等涨幅居前，ST股相对沪指获得超额收益。

2. 创业板风格有望延续

   • 市场风格的演变中长期取决于业绩的相对变化，创业板指与上证综指的盈利增速差与市场风格一致。
   • 预计2018年创业板指业绩增速环比上季度有所回升，商誉减值损失占净利润比例在1-3%之间，对盈利影响不大。
   • 沪指业绩增速与PPI走势趋同，而PPI未见上行拐点，因此沪指业绩增速相对创业板不占优。

3. 民企融资难融资贵问题突出

   • 民营企业营收与利润增速下滑，但营业成本增速下行幅度大于营收下滑幅度，导致盈利增速下滑更为显著。
   • 国企去杠杆效果明显，杠杆率从80.54%降至79.99%，而民企杠杆率从53.47%上升至55.58%。
   • 民企杠杆率上升源于负债增加与资产减少的同步，主要受信用收缩和融资成本上升影响。

4. 民企纾困结构性机会

   • 建议关注两类结构性机会：
     • 前期因信用紧缩现金流受影响，后期资本开支有望扩张的行业。
     • 新经济高科技领域。
   • 通过筛选2018年3季度筹资活动现金净流量（TTM）较2017年下降，且2017年较2016年上升的民企，结合购建固定资产、在建工程和固定资产同比增速均大于0的条件，共筛选出182家符合条件的民企。
   • 主要集中在机械、汽车、医药、轻工制造、电子元器件、基础化工和家电等行业。

关键信息

• 政策催化：10月19日以来政策利好频出，市场情绪得到稳定，风险偏好有所修复。
• 利率下行：无风险利率下行，企业债信用利差陡峭下行，市场处于反弹趋势。
• 业绩增速：创业板指业绩增速有望回升，而上证综指业绩增速与PPI走势趋同，未见明显优势。
• 民企财务状况：民企融资成本上升导致负债增加，但资本开支有望扩张，为未来增长提供动力。
• 筛选条件：
  • 2018年3季度筹资活动现金净流量（TTM）较2017年下降；
  • 2017年筹资活动现金净流量较2016年上升；
  • 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增速、在建工程同比增速、固定资产同比增速均大于0。

风险提示

• 政策推进低于预期：相关政策效果可能不及预期，影响市场风格和投资机会。
• 经济下行超预期：经济形势恶化可能对市场整体造成压力。
• 贸易摩擦超预期：国际贸易环境变化可能对市场产生不利影响。

行业分布与个股表现

总结

本报告指出，当前市场风格偏向小票，创业板表现优于上证综指，主要由于业绩相对优势和政策支持。同时，民企面临融资难融资贵问题，但部分行业和个股具备融资受困与产能扩张的双重特征，具备结构性投资机会。建议投资者关注这些领域，同时警惕政策、经济和贸易摩擦等潜在风险。