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多措并举纾困民企质押风险得到遏制

核心内容

2015年以来，国内股权质押市场规模迅速扩大，截至2018年12月7日，两市共有3538家公司的股东参与股权质押，占上市公司总数的99.55%。全市场质押股份总市值达4.5万亿元，占上市公司总市值的10%。其中，大股东质押规模占54%，涉及278只股票的大股东质押比例超过99%，质押市值达4227亿元。

在A股市场持续震荡下跌的背景下，股权质押风险显著暴露。2018年10月21日，中央政治局会议提出研究解决民营企业、中小企业发展中的困难。为守住金融系统性风险底线，地方政府、金融机构和社会资本积极响应，通过设立纾困基金、发行纾困专项债等多种方式，多措并举缓解股权质押带来的流动性危机。

主要观点

• 股权质押风险高企：几乎“无股不质押”，大股东高比例质押情况严重，部分企业面临平仓风险。
• 市场情绪与政策响应：股市非理性下行引发质押风险集中暴露，地方政府和金融机构迅速出台纾困政策，形成合力。
• 纾困措施多样化：包括设立纾困专项基金、发行纾困专项债、提供债权与股权融资支持、开展股权受让等，旨在化解质押风险。
• 民企融资困境突出：受去杠杆政策影响，民企债权融资显著收缩，融资难度高于国企。
• 纾困模式区域化：各地政府根据本地经济特点，采取不同的纾困方式，如北京海淀区侧重科技企业，深圳侧重优质上市公司。

关键信息

一、股权质押规模情况

• 全市场股权质押总市值为4.5万亿元，占上市公司总市值的10%。
• 民营企业质押规模占比达75%，成为股权质押的主要参与者。
• 质押集中度最高的行业为传媒、纺织服装、轻工、计算机和房地产。
• 质押公司家数最多的行业为机械设备、化工、医药、电子和计算机。

二、地方政府纾困模式

• 北京海淀区：设立100亿元纾困基金，首期20亿元；发行8亿元纾困专项债，计划发行100亿元公募债。
• 深圳市：设立170亿元纾困私募基金，由市政府牵头，多家金融机构参与，全国首批市场化设立的纾困基金。
• 广东省：拟设立200亿元纾困基金，采取母子基金模式，吸收社会资本参与。
• 浙江省：设立100亿元纾困基金，优先支持优质上市公司。
• 山东省：设立40亿元首期纾困基金，由债权、股权两类基金组成，提供综合支持。
• 海南省：设立600亿元纾困基金，通过多渠道解困方案支持民营企业发展。
• 其他地区：如成都市、苏州市、常州市、烟台市等也纷纷设立纾困基金或专项债，规模从几十亿到上百亿不等。

三、纾困资金进入方式

• 债权类：包括受让股权质押、银行委托贷款、购买公司债券、提供过桥贷款等。
• 股权类：包括受让股东股权、可转债、优先股、可交换债等。
• 信用缓释工具：如信用风险缓释合约、凭证、互换、票据等。

四、纾困专项债特点

• 发行主体：以地方政府控股的国有资本投资公司为主。
• 发行方式：上交所和深交所均开通绿色通道，发行效率高。
• 募集资金用途：用于出资设立专项股权投资基金，帮助上市公司化解质押风险。
• 案例特点：如“18海专项”和“18深纾01”，分别用于支持科技企业和深圳优质上市公司。

纾困政策影响

随着各地纾困政策密集出台，市场情绪逐步改善，部分受助企业获得资金支持，缓解流动性压力。纾困政策的实施体现出政府在金融风险防控中的积极作用，同时也在一定程度上稳定了市场预期。

研究团队简介

• 陈嘉禾：首席策略分析师，具有丰富的市场研究与评论经验。
• 谷永涛：策略分析师，专注于股票量化策略和股指期货对冲产品研究。
• 胡佳妮：策略分析师，负责股票市场和流动性策略研究。
• 李博喻：策略分析师，研究宏观策略、国际市场及固定收益。
• 喻雅彬、李曼：研究助理，协助策略研究与数据支持。

风险提示与免责声明

• 本报告仅为研究参考，不构成投资建议。
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投资建议评级标准

• 股票投资评级：买入（相对强于基准20%以上）、增持（相对强于基准5%~20%）、持有（波动±5%）、卖出（弱于基准5%以下）。
• 行业投资评级：看好（行业指数超越基准）、中性（与基准持平）、看淡（弱于基准）。