20240525-天风证券-百济神州-688235.SH-泽布替尼海外销售增长超预期_在研药物临床试验稳步推进_8页_1mb

百济神州（688235）投资评级报告摘要

一、核心评级
行业：医药生物/化学制药
6个月评级：买入（维持评级）
目标价：12463元（当前价格12147元）

🔍公司基本面数据

• 2023年收入：1742.3亿元人民币，同比增长82.13%
• 归母净利润：同比下降50.77%，亏损缩小至-67.16亿元
• 毛利率：持续提升，从首个销售年至今处在80%-88%区间

📈核心产品表现：泽布替尼

• 2023年销售额：129亿美元，同比增长129%
• 美国区：2023年收入94.5亿美元，2024Q1增长153%
• 欧洲区：2024Q1收入6.7亿美元，同比增长243%
• 新增适应症：2024年新增滤泡性淋巴瘤（FL）适应症在美国获批，未来市场潜力更大！

🧊运营效率提升
公司三项费用率大幅下降：

• 销售费用率从2023年41.92%降至36.91%，减少118pt
• 管理费用率从19.93%降至19.78%，减少68pt
• 研发费用率从73.54%降至62.1%，减少298pt

可以看出，此时泽布替尼的商业化优势明显，费用控制上改善明显。

💊未来研发与管线进展
公司拥有多个潜力产品，包括：

• • BTK-CDAC（BGB-16673）：已公布初步临床有效性，正在进行注册性临床试验
• • BCL-2抑制剂Sonrotoclax：在多个阶段非霍奇金淋巴瘤中有效性显著，研究入组人数超850名，拟覆盖全球多个国家

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🧪财务预测
根据天风证券预测：
今年-2026年公司收入将呈连续高速增长，年复合增长率达75%以上，对应市值空间大。

📈盈利预测摘要：
2024E归母净利润转亏为盈，逐步开始缩小亏损面，并有望于2026年扭亏为盈：

注：附：2023年财报收入已达1742亿，远超历史峰值。

⚠️投资风险
尽管展望乐观，但以下风险仍需注意：

• 临床试验延后风险
• 新药销售市场接受度不确定
• 竞争格局影响定价空间

📌结论
百济神州正逐渐甩掉亏损历史，核心产品泽布替尼全球增长超预期，带经营效率指标、CBDA改进显著，估值空间仍具上行潜力。

根据既有数据，维持“**买入”建议”，目标价合理”。