20250826-国盛证券-百济神州-688235.SH-泽布替尼Q2销售9.5亿美元_25H1实现盈利_3页_690kb

百济神州-U（688235.SH）公司点评：泽布替尼放量推动业绩与盈利双超预期

核心观点
2025年上半年，百济神州主要财务数据显著改善，实现收入175.18亿元（+46%），归母净利润4.5亿元，扣非净利润2.6亿元，全年收入指引由前期49亿-53亿美元上修至50亿-53亿美元。

业绩亮点

• 核心产品销售强劲：泽布替尼2025年上半年实现收入125.27亿元（+56.2%），其中Q2实现9.5亿美元，同比+49%，环比+20%。北美市场增速尤为突出，Q2美国市场收入6.84亿（+43%），欧洲收入1.5亿（+85%）。
• 首次实现盈利：2025年上半年公司实现经营性盈利，毛利率达87.4%，同比上升2.4个百分点。

战略展望

• 费用优化显效：研发及销售费用率持续下降，2025年Q2研发费用率39.9%，同比减少9个百分点；销售费用率41%，同比减少7个百分点。
• 重磅研发里程碑可期：2025年下半年将有索托克拉（BCL2i）和泽尼达妥单抗（HER2双抗）两项关键临床数据公布，并计划启动BTK降解剂头对头III期研究。

盈利预测
预计2025-2027年营业收入分别为366.57亿元、460.42亿元、545亿元，同比增速分别为34.7%、25.6%、18.4%。维持“买入”评级，目标市值约545亿元。

风险提示
研发失败、商业化不及预期、地缘政治风险等。

数据摘要（2025年主要财务指标）