20230523-天风证券-百济神州-688235.SH-泽布替尼海外放量符合预期_2023年公司有望进一步提升盈利能力_6页_933kb

百济神州（688235）2023年年报及2023Q1季报点评

核心结论

维持“买入”评级。公司核心产品增速显著，泽布替尼海外销售表现超预期，替雷利珠单抗迅速放量，盈利能力和费用结构持续优化。

核心产品销售表现

• 泽布替尼：2022年全球销售额56.5亿美元（+159%），2023Q1销售额21.14亿美元（+1026%）。欧洲及其他地区销售环比增长超预期（+148%）。
• 替雷利珠单抗：2022年销售收入42.3亿元（+658%），2023Q1为11.5亿元（+3104%），新获批4项适应症全部纳入医保，累计获批10项适应症。

财务与盈利情况

• 收入增长强劲，但亏损扩大：2022年营收956.6亿元（+260.6%），亏损1364亿元；2023Q1收入306.6亿元（+574%），净亏损收窄至24亿元。
• 费用率优化：SG&A费用率从2022年的102%降至2023Q1的80%，主要由于泽布替尼量增摊薄和销售团队扩展放缓，盈利能力有望提升。

未来发展机遇

• 商业化拓展：医保覆盖扩大、新适应症获批及海外市场推进将持续驱动增长。
• 新药储备：BCL-2抑制剂BGB-11417 2023年启动全球注册性临床试验，若成功将成业绩新引擎。

盈利预测与估值

• 收入预测上调至2023/2024年分别为1477/1897亿元，2025年预计2426亿元。
• 归母净亏损预计2023/2024年为1020/707亿元，预计2025年扭亏为盈，收入2426亿元（净利润-483亿元）。
• 估值：PE从2054倍降至1468倍，PB从50倍降至6倍。

风险提示

• 临床研发风险：在研药物可能失败。
• 外部环境风险：国际政策或市场变动影响商业化进程。