20170604-国金证券-四大维度解析军工改革系列报告之三：从边缘到核心：总装、院所类资产证券化正在加速_31页_2mb

军工资产证券化改革分析总结

核心内容

军工资产证券化是我国军工行业市场化改革的重要组成部分，旨在通过资本运作提高军工资产效率，增强企业竞争力，并推动军工企业融入资本市场。该过程主要沿着“系统到总体、边缘到核心”的路径推进，重点在于核心军品资产的证券化。

主要观点

• 军工资产证券化是军工资产市场化的过程，通过资产注入、IPO或借壳上市等方式实现军工资产的资本化。
• 军工企业存在融资短板和历史遗留问题，如计划经济体制下的资金依赖、资产结构复杂性、权属不清等。
• 军工资产证券化有助于提高经营效率、整顿僵尸企业、盘活存量资产，并拓宽融资渠道。
• 军工资产证券化是贯穿军工改革的主线，随着国企改革和混合所有制改革的推进，资产证券化速度加快。
• 我国军工资产证券化率相较于欧美国家仍有较大提升空间，尤其在航天、兵器、电子和核工业领域。

关键信息

资产证券化路径

• 系统到总体：军工集团通过内部资产调整与整合，形成独立业务板块，逐步实现分板块整体上市。
• 边缘到核心：从非核心资产向核心军品资产注入上市平台，如总装类资产和科研院所下属经营性资产。

融资与证券化进展

• 截至2016年底，我国十二大军工集团共有111家上市公司，其中A股91家，H股16家，新三板3家，海外1家。
• 2007-2016年，军工集团下属上市公司通过资产证券化累计募集金额超2700亿元，其中中航工业和中船重工为主要贡献者。
• 2016年，军工集团资产证券化率约为40%，仍有约60%的资产未参与资本市场。

政策支持

• 自2013年新一轮国企改革启动以来，军工资产证券化政策逐步落地，混合所有制改革成为改革的重要突破口。
• 2017年，军工改革重要突破口——混合所有制改革将主要通过资产证券化方式推进。

核心军品资产证券化

• 航空：中航工业和中国航发已完成大部分资产整合，航空发动机、军机与沈飞歼击机总装业务（拟）上市，但仍需进一步注入成飞集团和科研院所下属经营性资产。
• 航天：航天科技和航天科工已实现部分核心军品资产上市，如中国卫星的小卫星研制应用业务和航天通信的导弹总装业务，但仍需推进空天防御、火箭类、航天发动机等资产证券化。
• 船舶：中船重工和中船工业已注入部分核心军品资产，如中国重工的海军舰艇总装业务和中国动力的科研院所动力资产，但仍需推进江南造船厂和沪东中华造船厂的核心军舰资产证券化。
• 兵器：内蒙一机已完成装甲车辆和火炮等总装军品资产上市，但仍需推进战术导弹、制导弹药等资产证券化。
• 电子：国睿科技、卫士通、四创电子已注入部分院所资产，但仍需推进军工电子类资产和军用雷达资产证券化。
• 核工业：中国核电是纯核电资产上市公司，中国核建则是核工程建设的上市公司。

投资建议

• 重点推荐：航天科技、中船重工、中船工业、中国电科集团旗下的上市公司，包括航天动力（600343）、中国卫星（600118）、中国重工（601989）、中船防务（600685）、杰赛科技（002544）、国睿科技（600562）。
• 建议关注：中国动力（600482）、中电广通（600764）、中国船舶（600150）、中航电子（600372）、光电股份（600184）。

风险提示

• 军工集团改革推进不及预期；
• 核心军品上市进程不及预期。