20170803-国金证券-军工2017年日常报告_四大维度解析军工改革系列报告之四_从单一到多元_混改加速推进_员工持股先行_26页_3mb

报告摘要

军工混改深度研究报告总结

核心内容

本报告围绕军工行业改革，重点分析了混合所有制改革（混改）作为深化国企改革的重要突破口，对军工行业的影响与推进路径。报告指出，军工混改将推动行业向多元化资本结构发展，提高经营效率，促进军民融合，是实现军工国企高质量发展的关键举措。

主要观点

混改是军工改革的重要路径
军工混改将通过引入非公有资本、员工持股、资产证券化、科研院所改制等手段，逐步实现多元资本融合。目前，军工混改已被列为国家七大垄断领域之一，改革步伐正在加快。
混改推进具有明确的主线与顺序
军工混改将按照“战略领域由民用到军用”、“产业链由边缘到核心”、“组织层级由下至上”的顺序推进，以逐步实现多层次、多维度的改革。
员工持股有望成为混改突破口
员工持股作为激励机制的重要组成部分，有助于提升军工国企的内生发展动力，避免国有资产流失。已有21家军工上市公司开展员工持股试点，其中部分在IPO前已实施。
混改能有效解决国企通病
军工国企面临的主要问题包括经营效率低下、市场化程度低、社会责任与经济效益失衡。混改通过引入多元资本、优化治理结构、提高资源配置效率等方式，有助于解决这些问题。

关键信息

行业数据
- 行业优化平均市盈率：76.25
- 市场优化平均市盈率：18.08
- 国金军工指数：4951.17
- 沪深300指数：3770.38
- 上证指数：3292.64
- 深证成指：10525.35
- 中小板综指：11186.67
混改试点与实施
- 中国船舶、中国核建入选央企与地方“6+1”组合混改试点
- 军工混改已进入实施阶段，第二批混改试点名单即将批复
- 央企公司制改制工作计划于2017年底完成，混改前置条件基本具备
混改路径与方式
- 资产证券化、科研院所改制、引入外部资本、员工持股为主要混改路径
- 实现方式包括：整体上市、分拆上市、引入战略投资者、员工持股、设立基金、兼并重组等
重点推荐标的
- 混改试点：中国船舶（600150.SH）、中船科技（600072.SH）、中船防务（600685.SH）
- 员工持股试点：中航光电（002179.SZ）、中国动力（600482.SH）
- 其他关注标的：凌云股份（600480.SH）、中航机电（002013.SZ）
员工持股现状与趋势
- 员工持股政策逐步完善，已有21家军工上市公司实施员工持股
- 员工持股有望优先在转制科研院所和央企三级以下单位推行
- 部分军工集团已发布员工持股最新规划，中航工业、航天科技、中国电科等均有明确举措

投资建议

推荐主线
1. 混改试点：重点关注中国船舶、中船科技、中船防务等央企混改试点
2. 员工持股：关注中航光电、中国动力等已开展员工持股试点的军工企业
投资逻辑
混改将提升军工国企的经营效率和市场化程度，推动资产证券化和多元化资本结构，带来直接的经济效益和改革红利。

风险提示

混改试点工作推进不达预期
央企公司制改制方案落实不达预期
各大军工集团混改规划推进不及预期

附录

图表目录
- 图表1：新一轮国企改革以混合所有制改革为重要抓手
- 图表2：十八届三中全会赋予了“混合所有制”微观层面的涵义
- 图表3：国家鼓励各类资本参与国有企业改革
- 图表4：混改先期条件形成在即
- 图表5：国企改革“1+N”政策体系已基本形成
- 图表6：央企十项改革试点中三项混改相关工作已全面铺开
- 图表7：国家规划分类推进国有企业混改
- 图表8：国家规划分层推进国有企业混改
- 图表9：军工率先入选7大垄断领域混改试点
- 图表10：军工混改政策加速落地
- 图表11：军工混改主要通过四条基本路径实现
- 图表12：军工混改实现方式多样
- 图表13：军工国企面临三大问题
- 图表14：军工央企与民企净利率对比
- 图表15：军工央企与民企ROE对比
- 图表16：大部分军工科研院所资产未市场化
- 图表17：混改能解决军工国企三大问题
- 图表18：国家鼓励民间资本进入国防科技工业
- 图表19：多元投资与主体是军民融合的重要途径
- 图表20：军工混改有望沿三条主线推进
- 图表21：军工集团混改规划汇总
- 图表22：军工集团混改实践多点开花
- 图表23：员工持股建立健全激励约束长效机制
- 图表24：国企员工持股具备推广条件
- 图表25：员工持股在转制科研院所与央企三级以下单位优先推行
- 图表26：军工集团上市公司申报IPO前已有员工持股情况
- 图表27：军工集团上市公司申报IPO后员工持股/激励情况