20170604-国金证券-四大维度解析军工改革系列报告之三_从边缘到核心_总装_院所类资产证券化正在加速_30页_3mb

军工资产证券化分析总结

核心内容

军工资产证券化是推动军工行业市场化改革的重要举措，旨在通过资本运作提升资产效率、优化资源配置、增强市场竞争力。当前我国军工资产证券化已进入实质性推进阶段，特别是总装类资产和科研院所下属经营性资产的证券化，成为未来改革重点。与欧美军工资产证券化率相比，我国仍有较大提升空间。

主要观点

1. 军工资产证券化是市场化改革的核心

   • 军工资产证券化是将军工资产引入资本市场，实现市场化运作，提升经营效率。
   • 市场化改革有助于解决军工企业存在的历史遗留问题，如计划经济体制影响、资产结构复杂性、僵尸企业等问题。

2. 资产证券化路径明确

   • 资产证券化将沿“系统到总体、边缘到核心”的路径推进，优先注入核心军品资产。
   • 军工集团已完成业务板块梳理，未来将逐步实现分板块整体上市。

3. 军工集团资产证券化进展显著

   • 2007-2016年，军工集团累计融资超过2700亿元，其中中航工业和中船重工是主要推动者。
   • 截至2016年底，我国十二大军工集团共有111家上市公司，资产证券化率约为40%，仍有60%资产未上市。

4. 资产证券化对军工企业影响深远

   • 通过资产证券化，军工企业能够拓宽融资渠道，降低融资成本。
   • 剥离不相关资产、注入优质资产，有助于实现资源优化配置，提升核心竞争力。

关键信息

• 行业均值与市场均值：行业优化平均市盈率73.40，市场优化平均市盈率16.65。
• 资产证券化率：2007-2016年，中航工业融资554亿元，中船重工融资605亿元，分别占军工集团募资总额的20.49%和22.36%。
• 融资模式变迁：军工行业融资模式经历了单一财政拨款、国有银行贷款、多元化融资三个阶段。
• 资产证券化目标：各军工集团已提出“十三五”期间资产证券化率目标，中航工业目标为80%。

投资建议

• 推荐标的：重点推荐航天科技、中船重工、中船工业、中国电科旗下的上市公司，如航天动力（600343）、中国卫星（600118）、中国重工（601989）、中船防务（600685）、杰赛科技（002544）、国睿科技（600562）。
• 关注标的：建议关注中国动力（600482）、中电广通（600764）、中国船舶（600150）、中航电子（600372）、光电股份（600184）。

风险提示

• 军工集团改革推进不及预期。
• 核心军品上市进程不及预期。

政策背景

• 2013年十八大三中全会以来，新一轮国企改革启动，混合所有制改革成为重点。
• 军工资产证券化是政策推进的重要方式，2017年成为军工改革的重要突破口。

资产证券化推进情况

• 航空领域：中航工业、中国航发已完成大部分资产整合，发动机、军机与沈飞歼击机总装业务（拟）上市，部分科研院所资产已注入。
• 船舶领域：中船重工和中船工业已注入部分核心资产，如军舰总装业务和动力资产，仍有部分未上市。
• 航天领域：中国卫星、航天通信已注入部分资产，但仍有大量核心军品资产待注入。
• 兵器领域：内蒙一机已完成部分总装军品资产注入，但仍有较大提升空间。
• 电子领域：部分军工电子类资产已注入，但整体仍以民品为主。
• 核工业领域：中国核电和中国核建已实现核心资产上市。

未来展望

• 军工资产证券化将继续推进，特别是总装类资产和科研院所经营性资产。
• 随着改革深入，军工集团将逐步实现分板块整体上市，提升市场竞争力。
• 资产证券化将成为贯穿我国军工改革的重要主线，未来有望实现更大突破。

行业策略

• 军工改革将迈出实质性步伐，资产证券化是贯穿改革的主线。
• 当前正是核心军品资产上市的重要时点，建议优先关注有明确资产证券化目标的上市公司。