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证券研究报告总结：基建对金融数据的支撑作用

核心内容

2022年8月，中国社会融资规模存量达到337.21万亿元，同比增长10.5%，增速较上月下降0.2个百分点。当月融资增量为2.43万亿元，同比减少5571亿元。整体来看，金融数据呈现结构性变化，部分融资渠道出现拖累，而非标融资和信贷则成为主要支撑力量。

主要观点

• 社融增速放缓：8月社融存量同比增速较上月有所下降，显示整体融资环境仍面临一定压力。
• 非标融资成为支撑：非标融资同比多增5826亿元，成为社融增长的重要动力。其中，未贴现银行承兑汇票贡献最大，同比多增3358亿元。
• 信贷规模回升：8月对实体经济发放的人民币贷款增加1.33万亿元，同比多增631亿元，主要受益于财政扩张和消费刺激政策的推动。
• 政府债券和企业债券拖累明显：政府债券融资同比少增6693亿元，企业债券融资同比少增3501亿元，反映出政策执行节奏和企业融资意愿的差异。
• M2增速回升，M1增速回落：8月末广义货币M2同比增长12.2%，增速较上月和去年同期分别提高0.2个和4个百分点；狭义货币M1同比增长6.1%，增速较上月下降0.6个百分点，显示资金活化程度较低。
• 基建融资带动作用显著：基建投资带动了信贷和非标融资的扩张，成为实体融资需求的主要支撑。政策性金融工具的投放有效推动了项目启动和融资。
• 居民贷款需求疲软：住户贷款同比少增1175亿元，其中中长期贷款同比少增1601亿元，反映出居民购房意愿不足和按揭贷款利率偏高的影响。
• 政策持续发力：包括专项债发行、政策性金融工具投放、房企复工复产、服务业信贷支持等政策举措，有助于缓解融资需求不足问题。

关键信息

社融结构分析

• 非标融资：新增未贴现银行承兑汇票3485亿元，同比多增3358亿元；新增委托贷款1755亿元，同比多增1578亿元；新增信托贷款-472亿元，同比少减890亿元。
• 信贷融资：新增人民币贷款1.25万亿元，同比多增390亿元，其中中长期贷款增长显著，反映出基建投资带动效应。
• 政府债券：新增3045亿元，同比少增6693亿元，主因是专项债发行节奏变化。
• 企业债券：新增1148亿元，同比少增3501亿元，主因是城投债发行受限。

货币供应情况

• M2：同比增长12.2%，增速较上月和去年同期分别提高0.2个和4个百分点。
• M1：同比增长6.1%，增速较上月下降0.6个百分点，显示企业资金使用效率偏低。

基建融资机制

• 基建项目资本金占比约20%-30%，其余资金主要依赖银行贷款。
• 3000亿元政策性金融工具已全部投放，支持超过900个重大项目。
• 第二批3000亿元额度尚未下发，专项债限额需在10月底前完成发行。

居民融资情况

• 住户贷款：增加4580亿元，同比少增1175亿元，其中短期贷款同比增加426亿元，中长期贷款同比少增1601亿元。
• 短期贷款：增长可能与居民购车意愿上升有关，8月乘用车零售销量同比增长29%。
• 中长期贷款：增长乏力，主因是按揭利率高于理财收益率，叠加居民观望情绪。

政策支持方向

• 政府推动房企复工复产、支持新型基础设施和中小企业设备更新贷款。
• 国常会提出加大服务业信贷支持，进一步拓宽融资渠道。

风险提示

• 疫情扩散超出预期
• 内需恢复速度缓慢

研究团队信息

• 宏观总量组：李奇霖（分析师）、杨欣（研究助理）
• 其他研究团队：消费组（黄瑞云）、生物医药组（代新宇）、智能制造组（王雪萌）、高新技术组（肖立戎）、新材料新能源组（唐贵云）、质控风控组（李雯婧）、合规组（周明）

法律声明

• 本报告信息来源合法合规，分析基于独立、客观、审慎原则。
• 本报告不构成投资建议，投资者需自行判断。
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结论

当前金融数据增长主要依赖基建项目配套融资，而非内生性融资需求依然偏弱。随着政策性金融工具和专项债额度的持续释放，以及各地推动稳增长政策的落实，基建融资将继续发挥重要作用，有望带动更多社会融资。然而，居民贷款需求疲软、企业投资意愿不足等问题仍需政策进一步发力以缓解。