20200908-并购优塾-美亚柏科财务建模_国内电子数据取证龙头_43页_1mb

报告摘要

美亚柏科财务建模分析总结

核心内容概述

美亚柏科是国内电子数据取证领域的龙头企业，几乎占据国内市场份额的一半。其主要客户为政府机关和企事业单位，因此，公司业务具有明显的“to G”特征，属于“新基建”范畴。公司自2011年上市以来，经历了业绩波动，2020年上半年出现亏损，但随着订单恢复和第四季度收入确认，全年业绩有望改善。

主要观点与关键信息

1. 行业增长驱动力与前景

电子数据取证行业：
- 增长驱动力包括网络犯罪增加、电子证据司法地位提升、执法部门合规意识增强等。
- 2018年市场规模为17.88亿元，预计到2023年将达35.62亿元，年复合增速为15.05%。
- 未来增速将逐步下降至全球平均9.8%。
大数据智能化平台业务：
- 主要受数据扩容和政策推动影响，年复合增长率预计为17.3%。
- 预计未来5年保持高速增长，之后趋于稳定。

2. 竞争格局与护城河

竞争格局：
- 行业集中度较高，CR3为67%。
- 美亚柏科市占率为42%，为行业龙头。
- 瑞源文德等公司以代理国外产品为主，自主研发较少。
护城河：
- 行业资质：公司拥有涉密计算机信息系统集成资质、军工保密三级资质等，具备较强资质壁垒。
- 技术壁垒：公司拥有502项专利，技术领先，且在公安领域有深厚的积累。
- 产品优势：公司主打“取证3.0”理念，实现跨警种、跨区域的数据共享，提升数据治理能力。

3. 财务结构与经营特点

收入结构：
- 电子数据取证产品占40.42%，大数据智能化平台占37.08%，其他业务占22.45%。
- 收入季节性明显，主要集中在第四季度，导致应收账款和存货占比偏高。
毛利率与净利率：
- 2019年毛利率为55.74%，净利率为13.96%。
- 毛利率下降主要由于硬件占比提升，拖累整体利润水平。
资产负债结构：
- 固定资产占比为9.24%，货币资金占比为27.74%，存货占比为10.40%，应收账款占比为19.24%。
- 公司在2019年因采购节奏放缓和订单延迟导致上半年亏损。

4. 财务指标对比

ROE与ROIC：
- 2017-2019年ROE分别为12.96%、12.43%、10.51%。
- ROIC分别为11.53%、8.05%、9.68%。
- 深信服的ROIC远高于美亚柏科，主要因其资产周转率高。
资产周转率：
- 深信服最高，达0.77；美亚柏科次之，为0.54。
- 启明星辰的净利率最高，达22.07%，主要因其产品以软件和服务为主。
研发投入：
- 美亚柏科研发投入占收入比例逐年上升，2017-2019年分别为15.22%、16.35%、17.32%。
- 公司单位研发费用带来的现金流为1.35，高于其他竞争对手。

5. 收入预测模型

电子数据取证业务：
- 假设2023年市场规模为35.62亿元，美亚柏科市占率维持42%。
- 收入预测为：2023年电子数据取证业务收入为15.0亿元。
大数据智能化平台业务：
- 假设2023年市场规模为483亿元，美亚柏科市占率从1.68%逐步提升至5%。
- 收入预测为：2023年大数据智能化平台业务收入为24.2亿元。
其他业务：
- 占比稳定，假设保持22.45%，收入预测为：2023年其他业务收入为8.3亿元。

6. 收入增速预测

收入增速：
- 乐观情景下，2020-2022年收入增速分别为30.56%、32.3%、29.83%。
- 保守情景下，增速较慢，主要因大数据业务发展存在不确定性。
交叉验证：
- 半年报反推：2020年收入增速为3.3%。
- 内生增速：8.23%。
- 综合预测：收入增速为24.57%、26.96%、27.89%。

7. 财务建模方法

资产负债表建模：
- 假设非核心资产和流动资产保持稳定，货币资金逐年增长。
- 流动资产合计从2016年的4.20亿元增长至2022年的29.86亿元。
现金流量表建模：
- 经营活动现金流逐年增长，从2016年的8.5亿元增长至2022年的12.1亿元。
- 折旧、摊销、财务费用等影响现金流的因素被合理假设。
利润表建模：
- 假设主营业务成本占比为77%，销售费用率、管理费用率等保持稳定。
- 收入从2016年的5.04亿元增长至2022年的31.74亿元。

结论

美亚柏科在电子数据取证行业占据领先地位，但其毛利率和净利率相对较低，主要受硬件业务占比提升影响。公司具备较强的行业资质和技术壁垒，未来增长将更多依赖大数据智能化平台业务。财务建模显示，公司在收入、利润和现金流方面具有良好的增长潜力，但需关注市场变化、政策影响及竞争格局的演变。整体而言，美亚柏科具备一定的投资价值，但其估值仍需进一步观察和验证。

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