20201112-并购优塾-蓝思科技财务建模_全球玻璃盖板领域龙头_44页_2mb

蓝思科技财务建模总结

核心内容概述

蓝思科技是全球玻璃盖板领域的龙头企业，自2019年以来，其股价经历大幅上涨，但近期有所回调。作为苹果的主力供应商之一，蓝思科技在手机防护玻璃业务中占据重要地位，其收入结构中手机防护玻璃占比最高，约为70.41%。公司财务表现良好，2020年三季报显示营业收入260.83亿元，同比增长26.6%，净利润34.77亿元，同比增长211.57%。

主要观点与关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年至2020年三季报，年复合增速为25.7%。
• 净利润：年复合增速为26.33%，2020年三季报净利润同比增长211.57%。
• 毛利率与净利率：2020年三季报毛利率为28.53%，净利率为13.33%。
• 经营活动现金流：2020年三季报为42.5亿元，显示公司现金流健康。
• 资产负债结构：蓝思科技资产负债率相对较低，主要由于可转债转股改善了资本结构。

产业链分析

• 上游：包括玻璃基板、油墨、抛光材料等，代表公司如康宁、旭硝子、日本电气硝子等。
• 中游：主要包括玻璃盖板的制造，代表公司如蓝思科技、星星科技、合力泰、欧菲光等。
• 下游：包括智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备等，代表公司如苹果、三星、华为、特斯拉等。

市场份额与增长潜力

• 市场份额：蓝思科技在玻璃盖板领域市占率为35%，在CR3中处于龙头地位。
• 增长驱动力：玻璃盖板的升级和移动终端出货量的增长是其未来发展的核心。
• 收入预测：基于全球智能手机出货量、玻璃背板渗透率、以及各业务的增长趋势，预计未来十年玻璃盖板市场规模将从565.69亿元增长至1124.02亿元，年复合增速为7.11%。

技术壁垒与产能规模

• 技术壁垒：蓝思科技在3D玻璃制造方面具有领先优势，掌握热弯成型和热熔成型技术。
• 产能规模：公司具备较大的产能规模，有助于提高毛利率和市场份额。

客户结构

• 主要客户：包括苹果、华为、小米、OPPO、特斯拉等，客户结构较为多元，且绑定较为紧密。
• 客户集中度：前五大客户销售收入占比约为75%左右，显示公司对大客户依赖度较高。

财务建模方法

收入预测方法

1. 手机防护玻璃业务：

   • 采用市占率法，公式为：手机防护玻璃业务收入 = （玻璃正面盖板出货量 + 玻璃背板出货量）* 市占率 * 玻璃盖板平均单价。
   • 玻璃盖板平均单价 = 3D玻璃单价 * 3D玻璃渗透率 + 2.5D玻璃单价 * 2.5D玻璃渗透率。

2. 大尺寸防护玻璃业务：

   • 采用增速法，基于平板电脑和车载显示屏的市场发展趋势进行预测。

3. 新材料及金属业务：

   • 采用增速法，假设业务收入维持未来全球可穿戴设备出货量增速（9.38%）。

4. 其他业务：

   • 采用增速法，假设增速为6%。

利润表建模

• 毛利率：基于公司业务结构和行业趋势，预计未来毛利率将保持在较高水平。
• 净利率：预计未来净利率将随着规模效应的提升而逐步提高。
• 研发费用率：公司研发投入较高，预计未来保持在5%左右。

资产负债表建模

• 资产负债结构：公司资产负债率较低，显示财务结构稳健。
• 固定资产：公司固定资产占总资产比重较高，显示其重资产属性。
• 流动负债：公司流动负债占总资产比重也较高，显示其运营资金需求较大。

财务建模的逻辑闭环

• 收入预测：基于市场趋势和公司业务结构，采用多种方法进行交叉验证。
• 利润表建模：基于毛利率、净利率和研发费用率等指标，进行合理预测。
• 资产负债表建模：基于固定资产、流动负债和股东权益等指标，进行合理预测。

财务建模的注意事项

• 敏感性分析：需要考虑WACC和增速对财务建模的影响。
• 数据来源：需要确保数据来源的准确性和完整性。
• 财务风险：需要关注公司可能面临的财务风险，如市场波动、客户集中度、技术壁垒等。

结论

蓝思科技作为全球玻璃盖板领域的龙头，其财务建模需要综合考虑市场趋势、公司业务结构、财务表现、技术壁垒、产能规模、客户结构等因素。通过合理的财务建模，可以更全面地了解公司的财务状况和未来发展潜力。