20200731-并购优塾-创梦天地财务建模_转型之路如何走__37页_1mb

创梦天地财务建模：转型之路与估值分析

核心内容

创梦天地（母公司为乐逗游戏）是一家中国游戏公司，成立于2009年，2014年在纳斯达克上市，2016年私有化退市，2018年在中国港交所上市。公司主营游戏研发与运营，其核心游戏包括《魔力宝贝》、《梦幻花园》等。公司曾凭借代理《水果忍者》、《神庙逃亡2》等游戏迅速崛起，但近年来随着游戏市场竞争加剧，其业务增长面临挑战。

主要观点

• 业务转型：创梦天地最初以代理游戏起家，近年来逐步转向自主研发中重度游戏，以提升盈利能力。
• 收入结构：游戏收入占总收入的87.6%，信息服务收入占11.9%，其他收入占0.5%。
• 毛利率与净利率：2019年毛利率为43.89%，净利率为12.86%，处于行业较低水平。
• 股东结构：公司股东包括腾讯、索尼、京东、王思聪的普思资本、何鸿燊家族等，显示其在资本市场的吸引力。
• 增长潜力：公司主要依赖爆款游戏驱动增长，但随着现有游戏进入衰退期，未来增长需依赖新游戏的推出及ARPU值的提升。

关键信息

1. 财务表现

• 营业收入：2019年为28.03亿元，同比增长18.52%。
• 净利润：2019年为3.52亿元，同比增长42.96%。
• 经营活动现金流净额：2019年为3.51亿元。
• 毛利率与净利率：2019年分别为43.89%与12.86%。
• ROE与ROIC：2019年分别为10.54%与7.33%，低于行业平均水平。

2. 游戏业务分析

• 核心游戏：《魔力宝贝》、《梦幻花园》、《全民冠军足球》等。
• 游戏收入预测：基于MPU与ARPU的乘积，预计未来收入增长主要依赖ARPU提升。
• ARPU值：2019年为31.9元，近五年复合增速为15%。
• 付费用户数：2019年为570万人，同比下降15%。

3. 信息服务业务

• 信息服务收入：2019年为3.32亿元，近五年年复合增速为47.57%。
• ARPU值：2019年为2.528元，预计未来增速将逐年递减至10%。
• 活跃用户数：预计未来十年维持在1.31亿人。

4. 其他收益

• 其他收入：2019年为0.14亿元，预计未来增速由34%递减至10%。

5. 股东与资本结构

• 主要股东：腾讯、索尼、京东、普思资本、何鸿燊家族。
• 资本结构：公司主要依赖短期借款，权益乘数为1.75，处于行业中等水平。

6. 营运效率

• 人效：人均创收274元，人均创利34元，处于行业较低水平。
• 研发投入效率：每单位研发投入可带来1.84元现金流，处于中等水平。

估值分析

• 股价表现：上市首日破发，随后一路下行，从峰值9.7元跌至4.5元，跌幅达53%。
• 估值区间：由于公司回报率较低，且未来增长依赖新游戏推出，估值需谨慎评估。
• 分析师预测：2020-2022年收入增速分别为24.8%、16.8%、18.9%；而创梦天地的预测增速处于中间水平。

建模逻辑

• 收入预测：基于MPU与ARPU的乘积，结合未来增长假设。
• 利润表建模：考虑毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率等因素。
• 现金流预测：结合净利润、折旧摊销、财务费用、经营性营运资金变化等因素。
• 资产负债表预测：关注货币资金、应收款项、存货、非核心资产及负债的变化。

总结

创梦天地作为游戏行业的中游企业，其财务表现和业务转型是分析的重点。尽管公司拥有丰富的代理经验，但随着休闲类游戏的同质化竞争加剧，其增长空间受到限制。未来需依赖中重度游戏的推出及ARPU值的提升来驱动增长。从财务建模角度来看，公司需在收入、利润、现金流及资本结构等方面进行综合考量，以评估其真实价值。