深度报告-20220510-东北证券-国防军工2021年报及2022年一季报综述_业绩步入高质量发展阶段_估值低位投资价值凸显_33页_2mb

报告摘要

2021年及2022年一季度，国防军工行业整体呈现业绩高质量发展态势，盈利能力稳步提升，现金流改善明显，资产周转率和回款能力有所增强。军工电子和航空装备是行业盈利增长的主要驱动力，其毛利率和净利率表现突出，显示出较强的景气度。行业整体估值处于历史偏低水平，投资价值凸显。

业绩增长：2021年军工行业营业收入同比增长13.67%，归母净利润同比增长27.87%，盈利能力持续增强。
盈利能力提升：2021年毛利率提升0.29pct至19.96%，净利率提升0.76pct至6.98%。2022年一季度毛利率为21.56%，净利率为8.15%，盈利能力稳中有升。
研发投入增加：行业整体研发费用率提升，表明对技术创新的重视。
现金流改善：2021年销售商品提供劳务收到的现金同比增长23.57%，收现比首次突破1，显示收入变现能力增强。
订单需求旺盛：2021年合同负债+预收账款同比增长54.78%，航空装备合同负债增长234.95%，表明下游需求旺盛。
估值低位：板块估值处于历史百分位27.09%，具备较高性价比。

航空装备：
- 营业收入2103.86亿元，同比增长16.76%。
- 归母净利润143.28亿元，同比增长31.35%。
- 毛利率17.78%，净利率7.06%。
- 合同负债+预收账款同比增长234.95%，为五个子行业中最高。
军工电子：
- 营业收入775.97亿元，同比增长17.84%。
- 归母净利润144.11亿元，同比增长48.40%。
- 毛利率41.69%，净利率19.07%，均为五个子行业最高。
- 存货同比增长34.70%，增速领先。
航天装备：
- 营业收入309.25亿元，同比增长9.32%。
- 归母净利润12.75亿元，同比下降31.28%。
- 毛利率21.57%，净利率5.03%。
地面兵装：
- 营业收入337.43亿元，同比增长12.72%。
- 归母净利润20.64亿元，同比增长30.54%。
- 毛利率16.82%，净利率6.40%。
航海装备：
- 营业收入1388.02亿元，同比增长8.54%。
- 归母净利润6.78亿元，同比下降54.97%。
- 毛利率11.43%，净利率0.45%。

上游材料及元器件：
- 元器件营业收入540.16亿元，同比增长26.82%。
- 材料营业收入223.82亿元，同比增长26.33%。
- 元器件和材料毛利率连续五年提升，其中元器件毛利率46.66%，净利率23.05%。
中游分系统及部件：
- 部件营业收入156.73亿元，同比增长40.92%，增速全行业最高。
- 分系统营业收入437.40亿元，同比增长14.07%。
- 部件毛利率35.71%，净利率18.18%，提升明显。
下游主机厂：
- 主机厂营业收入1536.84亿元，同比增长11.86%。
- 归母净利润58.08亿元，同比增长4.14%。
- 毛利率10.40%，净利率3.88%。

产能释放：2022年产业链将持续围绕产能释放带来的营利双增展开。
国企改革：关注集团资产证券化带来的投资机会。
重点推荐标的：
- 主机厂及分系统：中航西飞、航发动力、中直股份、洪都航空、中航沈飞。
- 配套及制造：中航重机、爱乐达。
- 材料及军工电子：紫光国微、景嘉微、振华科技、宏达电子、鸿远电子、西部材料、光威复材、万泽股份。
- 新科技：湘电股份、王子新材、光启技术、联创光电。
- 资产证券化：中瓷电子、国睿科技、东信和平、天奥电子、航天动力、航天机电。