20221220-国盛证券-国防军工2023年度策略_军工迈向高质量发展阶段_58页_3mb

国防军工：2023年高质量发展策略总结

核心内容

2023年，军工产业迈入高质量发展阶段，主要体现在以下三个方面：

1. 长期成长逻辑打开：政治周期拉长带来军备长期投入，军贸逻辑持续兑现，大飞机、商用航发、卫星互联网等大产业成长空间打开。
2. 新作战领域驱动装备迭代：包括“全面提高新时代备战打仗能力”、“战略力量”、“新域新质作战力量”、“无人作战力量”等方向，推动新装备快速列装。
3. 企业经营效率提升：新一轮产能释放与经营效率提升，推动军工企业业绩加速增长。

主要观点

1. 长期成长逻辑

• 政治周期拉长：国防安全是大国博弈的核心，军备周期将持续，推动武器装备升级。
• 军贸逻辑：俄乌冲突后，多国增加国防支出，中国有望替代俄罗斯在军贸市场的份额，实现规模化、高端化、体系化出口。
• 大飞机与卫星互联网：C919交付标志着大飞机产业进入加速阶段，卫星互联网成为国家安全与全球覆盖的关键领域。

2. 新装备、新技术、新材料

• 新作战领域：新域新质作战力量如电磁武器、激光武器、低轨卫星、电子对抗、网络作战等，将成为未来战争的关键。
• 新技术应用：3D打印、高超音速、精确制导等技术在军品中的渗透率快速提升。
• 新材料应用：高温合金、钛合金、隐身材料等在军用领域持续应用，推动高端制造发展。

3. 企业经营效率提升

• 产能释放：2023年是军工产能释放大年，推动产业链收入提速。
• 经营效率提升：通过“小核心大协作”、股权激励、规模效应等手段，提高企业盈利能力。

关键信息

军贸与外交影响

• 俄乌冲突后，多国增加军费，中国军贸逻辑有望持续兑现。
• 中国在军贸中输出高端装备，如J-10CE、彩虹无人机、PL-15E导弹等，形成定制化武器装备清单。

大飞机与商用航发

• C919首架交付标志着大飞机产业进入商业化阶段。
• 长江系列商用航空发动机研制提速，成为大飞机产业链关键环节。

核威慑与新域新质作战力量

• 三位一体核打击能力建设需求加快，核潜艇、核动力航母、战略轰炸机等装备加速发展。
• 民用核电重启带来产业链增长，如乏燃料处理能力提升。
• 新域新质作战力量包括电磁武器、激光武器、低轨卫星、电子对抗、网络作战等，成为未来战争形态的核心。

无人作战力量

• 无人机、无人潜器、无人车成为未来战争趋势，尤其在现代战场中发挥重要作用。
• 无人装备将深刻改变战争面貌，成为作战装备首选。

投资策略

• 航空发动机：关注航发动力、抚顺特钢、航发控制、钢研高纳、图南股份、华秦科技、万泽股份、派克新材、航宇科技等。
• 导弹：重点关注菲利华、国博电子、铂力特、超卓航科等，尤其是高超音速和精确制导方向。
• 军机：中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中航重机等。
• 核威慑与新域新质方向：湘电股份、航天彩虹、中无人机、王子新材等。
• 信息化：紫光国微、振华科技、中航光电等。
• 国企改革：天奥电子、国睿科技、四创电子、贵航股份等。

风险提示

• 新装备定型批产进度不及预期。
• 新产能扩产进度不及预期。

图表目录

• 图表1：部分军工企业归母净利润增速和股价涨跌幅情况。
• 图表2：渗透率有待提升的新兴武器装备发展方向。
• 图表3：美苏进行的长周期争霸。
• 图表4：俄乌冲突背景下各国纷纷加大军备投入。
• 图表5：2000-2021年中国军贸TIV变化情况。
• 图表6：2022年珠海航展中国兵器工业集团展出的陆军整制合成旅。
• 图表7：国防军工技术可以突破传统国防军费有限增长的限制，对应的是上千亿、万亿的市场。
• 图表8：国防军工技术可有效拉动科技创新，牵引千亿万亿规模产业。
• 图表9：单个型号武器装备的发展路径和军工企业的阶梯式成长路径。
• 图表10：军机、导弹、航发产品持续放量并升级换代。
• 图表11：产能释放带动导弹产业链公司业绩增长。
• 图表12：导弹产业链投资标的梳理。
• 图表13：2014-2022H1年黎明公司营收及增速。
• 图表14：2014-2022H1年西航本部营收及增速。
• 图表15：航发产业链投资标的梳理。
• 图表16：军机产业链投资标的梳理。
• 图表17：我国核武器数量远不及美俄。
• 图表18：我国核动力平台数量与美国相差甚远。
• 图表19：今年核电机组审批数大超预期。
• 图表20：乏燃料处理处置基金支出预算数逐年快速递增。
• 图表21：新域新质作战力量一览。
• 图表22：新域新质作战力量与传统作战力量的区别。
• 图表23：电磁发射应用分类。
• 图表24：电磁发射核心技术。
• 图表25：激光武器具有快速、精准、作战成本低和作战隐蔽等优点。
• 图表26：国内激光武器情况。
• 图表27：微波能武器作战特点。
• 图表28：微波能武器工作示意。
• 图表29：微波能武器系统组成。
• 图表30：2015-2021全球卫星产业总产值。
• 图表31：2021全球卫星产业产值分布。
• 图表32：5GNTN应用示意图。
• 图表33：通信巨头在5GNTN的最新进展。
• 图表34：2022年星网招标结果。
• 图表35：中国卫星互联网相关星座计划。
• 图表36：无人装备已在现代战场得到广泛应用。
• 图表37：近年来在战场上无人机被击落或损毁的报道不断。
• 图表38：无人战车发展趋势。
• 图表39：铂力特3D打印产品在航空发动机的应用。
• 图表40：超卓航科的冷喷涂增材制造技术应用领域。
• 图表41：常用军工领域复合材料情况。
• 图表42：航空发动机材料不同温度下力学性能。
• 图表43：碳纤维复材在航空产品应用比例图。
• 图表44：高温合金新工艺。
• 图表45：典型航空发动机钛合金重量占比情况。
• 图表46：先进飞机钛合金用量不断提升。
• 图表47：军工企业合同负债情况。
• 图表48：部分代表军工企业产能紧张。
• 图表49：主要军工企业单季度营收情况。
• 图表50：军工高温合金企业扩产能情况。
• 图表51：军工钛合金企业扩产能情况。
• 图表52：军工锻造企业扩产能情况。
• 图表53：军工碳纤维企业扩产能情况。
• 图表54：军工电子企业扩产能情况。
• 图表55：中航沈飞2018-2022年季度营收占比变化情况。
• 图表56：中航沈飞2018-2022年季度归母净利润占比变化情况。
• 图表57：航空工业、航发集团“小核心、大协作”的国防科研生产体系推进情况。
• 图表58：实施股权激励后带来期间费用率的改善。
• 图表59：实施股权激励后在业绩方面的改善。
• 图表60：F-35造价逐批次降低。
• 图表61：洛克希德马丁公司营收和毛利率情况。
• 图表62：RR公司2007-2013年间军用航发营收与营业利润情况。
• 图表63：规模效应下RR公司军用航发营业利润率不断提升。
• 图表64：航发动力公司本部、黎明公司2021、2022H1重要在建工程变动情况。
• 图表65：航发动力一次试车合格通过率已实现大幅增长。
• 图表66：抚顺特钢扩产情况。
• 图表67：钢研高纳历年营收情况。
• 图表68：钢研高纳历年归母净利润情况。
• 图表69：中无人机重要在研项目情况。

作者信息

• 分析师：余平、乾亮
• 执业证书编号：S0680520010003、S0680522120001
• 邮箱：yuping@gszq.com、qianliang@gszq.com

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