港股策略深度研究：2020是香港市场从单一到多元化的拐点-20200109-天风证券-41页_2mb

港股策略总结

核心内容概述

2020年被视为香港市场从单一化向多元化转变的关键一年。2019年港股整体表现疲软，恒指涨幅仅为9%，明显落后于A股和美股。主要原因是港股市场以传统金融地产蓝筹为主，缺乏多元化，导致估值承压。同时，受香港社会事件影响，市场情绪和资金流向受到冲击。展望2020年，随着中美贸易摩擦缓和、货币环境宽松以及港股A股化趋势的加深，港股有望迎来估值提升的拐点。

主要观点

• 港股A股化趋势显著：港股涨幅前列的企业多具备A股特征，风格和估值向A股靠拢，南下资金成为港股重要投资力量。
• 估值修复与春季躁动：港股或出现类似A股的春季躁动行情，受益于宽松的货币政策和流动性改善。
• 政策改革推动多元化：港股上市制度改革为新经济公司提供了更多上市机会，恒生指数有望纳入更多“同股不同权”和二次上市企业，如阿里、美团等。
• 大金融板块机会显现：低估值及AH溢价的大金融板块（银行、保险、券商）有望受益于顺周期策略。
• 博彩板块结构性改善：澳门博彩行业在宏观经济企稳和中场转型背景下，存在边际改善机会。

关键信息

2019年港股回顾

• 市场表现：恒指全年涨幅9%，涨幅主要集中在上半年，下半年成交量明显下降，市场情绪低迷。
• 市场结构：金融地产占比达61%，港股市场单一化问题突出，传统高股息指数和本地企业表现不佳。
• 资金流向：南下资金持续净流入，2019年下半年净买入2300亿港元，占港股总成交额的20%。
• 行业分化：大消费、科技、医药等板块涨幅显著，与A股相关性高，港股整体风格向A股靠拢。
• 风险提示：地缘冲突、自然灾害、美国大选等事件可能对港股造成冲击，需关注。

2020年港股展望

• 估值提升拐点：伴随宽松货币环境、港股A股化趋势和政策改革，港股有望迎来估值修复。
• 春季躁动行情：港股与A股在春季表现通常较好，预计2020年也将出现类似行情。
• 政策改革：恒生指数有望纳入更多新经济企业，提升市场多元化程度。
• 大金融配置建议：建议关注低估值、高股息和AH溢价较大的银行、保险及券商板块。
• 博彩板块潜力：受益于宏观经济企稳和中场转型，博彩板块可能迎来反弹。

五大投资策略

策略1：顺周期下低估值及AH溢价的大金融

• 逻辑：宏观经济弱复苏背景下，顺周期策略有助于大金融板块估值修复。
• 重点：银行、保险、券商等板块，关注股息率高和AH溢价大的标的。
• 标的：工商银行、建设银行、招商银行、中国平安、中信证券等。

策略2：南下资金力量

• 逻辑：南下资金推动港股与A股风格趋同，重点关注大消费、科技、医药等板块。
• 重点：大消费主题内部轮动（汽车、传媒、教育、博彩），A股热门映射TMT板块。
• 标的：中烟香港、李宁、颐海国际、美团点评、平安好医生等。

策略3：港股上市制度改革下的新经济龙头

• 逻辑：港股制度改革为新经济公司提供了更多上市机会，推动市场多元化。
• 重点：关注“同股不同权”和二次上市企业，如阿里、美团等。
• 预期：预计阿里和美团将在2020年纳入恒指，权重分别可达10%和5%。

策略4：港股通仍是南下资金主要投资渠道

• 逻辑：港股通作为南下资金的主要投资渠道，对港股市场有重要影响。
• 重点：港股通持股行业以大金融、大消费、地产和科技为主。
• 数据：2019年南下资金累计净买入超1.05万亿港元，港股通持股比例持续上升。

策略5：避免香港本地零售旅游相关板块

• 逻辑：受香港事件影响，本地零售和旅游板块恢复需较长时间。
• 重点：关注政策风险和市场情绪对相关板块的压制。
• 建议：短期避免投资本地零售和旅游企业，等待市场稳定。

附录：重要数据

• 恒指成分股结构：金融地产占比高，导致市场单一化。
• 南下资金表现：2019年南下资金净买入2300亿港元，占港股总成交额的20%。
• AH溢价指数：自2014年后维持高位，反映港股与A股的估值差异。
• 博彩板块表现：澳门博彩板块PE处于历史低位，但受益于宏观经济和中场转型，存在反弹机会。

风险提示

• 地缘冲突：如美伊冲突可能加剧避险情绪，影响港股表现。
• 自然灾害：如SARS期间恒指跌幅达14.3%。
• 美国大选年：政策不确定性可能对港股造成影响。
• 汇率波动：离岸人民币与恒指走势呈反向关系，需关注汇率变化对港股的影响。