20150320-安信证券-新文化-300336.SZ-文化产业链布局日趋完备_静待_新_腾飞_39页_2mb

报告摘要

上海新文化（300336.SZ）总结

核心内容

上海新文化传媒集团股份有限公司（以下简称“新文化”）是一家以电视剧制作发行为主营业务的上市公司，致力于打造集内容制作、平台传播、综合营销为一体的国际化综合传媒集团。公司通过“内容+渠道+技术”的战略，积极拓展产业链，进行多元化布局。

主要观点

1. 电视剧业务稳步成长

2014年H1，电视剧业务收入达到2.92亿元，同比增长38.5%。
电视剧制作集数从2010年的160集增长至2013年的582集，显示出公司在电视剧制作领域的持续增长。
2014年度计划制作15部电视剧，共计569集，其中5部正在发行，4部处于后期制作阶段，2部正在拍摄，4部计划于2015年上半年开拍。

2. 文化产业链布局初具雏形

上游：通过与台湾大宇合作获取经典游戏IP，拓展影视内容衍生开发；借助惊悚科技和3DIMP团队获取好莱坞投资资源，以技术和服务入股模式介入国际大型影片。
内容制作：拥有2家电视剧制作公司及9个工作室，通过并购凯羿影视布局电影发行制作，参投电影《一生一世》及中美合拍影片《Skiptrace》。
渠道：布局移动互联网广告（哇棒传媒10%股权）、户外LED媒体（郁金香传播和达可斯，拥有260块核心商圈大屏）、电影院线（兰馨影业）。

3. 投资建议

预计2015~2016年公司EPS分别为1.45元和1.85元，对应目前股价PE分别为32倍和25倍。
给予2015年PE40X目标价58元，投资评级为“买入-B”。

4. 风险提示

电视剧销售不达预期；
电影票房不达预期；
政策干扰。

关键信息

财务表现

指标	2012	2013	2014E	2015E	2016E
营业收入（百万元）	386.1	481.7	620.7	1,458.6	1,823.3
净利润（百万元）	90.6	114.7	121.3	326.2	417.1
每股收益（元）	0.37	0.47	0.54	1.45	1.85
每股净资产（元）	3.51	3.79	5.04	5.88	7.01

估值与盈利能力

指标	2012	2013	2014E	2015E	2016E
市盈率（倍）	124.4	98.2	85.8	31.9	24.9
市净率（倍）	13.2	12.2	9.1	7.8	6.6
净利润率	23.5%	23.8%	19.5%	22.4%	22.9%
净资产收益率	10.6%	12.4%	10.7%	24.6%	26.4%
ROIC	35.9%	25.2%	18.2%	73.7%	17.7%

股价与市场表现

股价（2015-03-19）为46.10元；
12个月价格区间为22.26/53.76元；
总市值为11,264.08百万元，流通市值为3,423.10百万元；
总股本为244.34百万股，流通股本为74.25百万股。

深度分析

电视剧行业分析

电视剧市场交易额增速放缓，从规模拉动转为质量提升；
2013年电视剧交易额达108亿元，增速从2011-2012年的30%降至8%；
“一剧两星”政策将促使优质资源向一线卫视集中，提升市场集中度；
2013年电视剧收视比重为31.5%，播出比重为26.6%，显著高于其他节目；
2014年H1电视剧业务收入占总收入的98.3%，毛利率为38.5%。

电影行业分析

2014年中国电影总票房达47亿美元，增长率为34%，国产片占比55%；
电影市场保持较快增长，三四线城市增速显著；
电影银幕数增速放缓，但观影人次持续增加，电影普及化程度提高；
O2O电商网站崛起带动电影消费增长，2014年Q3网络广告规模达422.2亿元；
电影业务布局初步成型，涵盖投资、制作、发行、院线及3D技术。

综艺栏目分析

综艺节目收视分钟数呈上升趋势，资源使用效率达到80%；
各卫视打造特色栏目，如《爸爸去哪儿》《中国好声音》等，广告冠名费节节攀升；
视频网站加大对优质综艺独播权的争夺，如腾讯以2.5亿元购买《中国好声音》第三季版权；
综艺栏目衍生品市场空间巨大，预计未来五年可达700亿元。

广告行业分析

广告行业未来可发展空间大，我国广告经营额占GDP比重为0.88%，远低于发达国家的2%；
户外广告市场份额稳健增长，2013年占比达11%；
移动广告成为新的增长点，2014年Q3移动广告市场规模达45.8亿元；
国家出台多项政策支持广告及新媒体发展，为行业创造良好环境。

产业布局与基金

产业布局

上游：IP获取、技术合作；
内容制作：电视剧、电影、栏目；
渠道：移动互联网广告、户外LED媒体、电影院线；
基础设施：兰馨·悦立方电影院、郁金香传播和达可斯广告。

产业基金

赛领基金：投资文化、传媒、旅游、游戏、广告等领域；
梁辰基金：与新沪商共同设立，主要投资影视类内容项目。

未来展望

随着“一剧两星”政策的实施，电视剧市场将更加精品化，新文化凭借强大的制作能力和丰富的IP资源，有望进一步扩大市场份额。电影业务通过3D技术、国际合作及院线布局，逐步形成完整的产业链。综艺栏目制作和衍生品开发将成为新的增长点，预计未来五年衍生品市场空间达700亿元。广告行业继续保持稳定增长，公司通过多渠道布局，强化其在内容与渠道的协同效应。