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新文化（300336）传媒专题报告总结

核心内容

新文化（300336）是一家国内领先的综合性传媒集团，成立于2004年12月，2012年7月在深交所创业板上市。公司通过并购和投资实现了从传统影视制作向“影视+广告”双主业格局的转型，重点布局户外LED广告业务和影视内容业务。

主要观点

• 公司从2015-2016年开始转型，由“以量取胜”向“精品化、网络化”发展。
• 公司2017年初以13.26亿元收购PDAL 51%股权，与周星驰深度合作，借力其IP资源开发电视剧、网络剧、综艺节目、游戏、舞台剧等。
• 公司通过与大宇资讯的战略合作，获得《仙剑奇侠传》《轩辕剑》等优质IP资源，推动影视内容多元化发展。
• 户外LED广告业务稳定增长，2014-2016年业绩对赌均完成，2017年承诺业绩为13320万元。
• 公司2017年Q1植入广告业务占比提升至30%，成为广告业务增长的重要驱动力。

关键信息

影视内容

• 公司重点打造《轩辕剑之汉之云》《美人鱼》等头部剧集，预计2018-2019年将带来显著收入增长。
• 2017年，公司与爱奇艺签订《美人鱼》电视剧和《西游降魔篇》网络剧的独家协议，金额合计超7亿元。
• 公司2017年储备了多个电视剧和网剧项目，包括《轩辕剑之汉之云》《美人鱼》《天河传》《封神榜》等。
• 公司2016年参投的电影《美人鱼》取得33.9亿元票房，成为公司业绩增长的重要来源。

户外LED广告

• 公司2014年收购郁金香和达可斯，成为户外LED广告行业龙头。
• 户外LED广告业务毛利率较高，2015年为51.9%，2016年为47.6%。
• 郁金香和达可斯2014-2016年均完成业绩承诺，2017年承诺业绩分别为1.332亿元和3974万元。
• 公司广告业务在2017年Q1植入广告占比达30%，成为增长引擎。

投资与布局

• 公司与爱奇艺签订战略合作协议，预计未来五年每年合作电视剧、网络剧、电影等项目总市场规模达10亿元。
• 公司投资PDAL，通过其与周星驰的IP合作，进一步增强公司在影视内容领域的竞争力。
• 公司投资七煌科技、小度互娱、仙境网络等，拓展电竞、互联网视频服务平台等业务，实现多元化布局。

盈利预测与估值

• 公司2017-2019年EPS分别为0.65元、0.78元、0.92元。
• 基于公司影视内容精品化转型和广告业务增长，给予2017年30倍PE估值，对应目标价19.43元。
• 2017年公司估值为26倍PE，2018年为21倍PE，2019年为18倍PE。

风险提示

• 影视政策可能突然缩紧。
• 郁金香、达可斯、PDAL业绩实现或不达承诺。
• 影视剧销售与制作之间的不确定性。

业务结构

未来展望

• 公司未来有望借助PDAL和大宇资讯的IP资源，实现影视内容的多元化发展。
• 户外LED广告业务将持续增长，植入广告将成为主要增长点。
• 公司通过与周星驰和大宇资讯的合作，有望在影视内容领域实现突破，带动业绩增长。
• 公司通过多元化投资，拓展电竞、互联网视频服务平台等业务，提升整体竞争力。

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级。
• 目标价19.43元，对应2017年30倍PE估值。
• 2017-2019年EPS分别为0.65元、0.78元、0.92元，公司未来成长性良好。

结论

新文化（300336）通过并购和投资，实现了从传统影视制作向综合性传媒集团的转型。公司深度联手周星驰和大宇资讯，借助其IP资源推动影视内容业务发展，同时户外LED广告业务稳定增长，植入广告成为新增长点。未来公司有望在影视内容和广告业务双轮驱动下，实现业绩的持续增长。