20161024-东兴证券-新文化-300336.SZ-深度报告_全产业链巨头蓄势待发_27页_1mb

新文化（300336）深度报告总结

核心内容

新文化是一家以影视剧制作与发行起家，逐步向综艺、游戏、户外广告等领域拓展的传媒企业。公司致力于构建一个涵盖电影、电视剧/网剧、综艺、游戏的全渠道IP开发体系，以期实现IP资源的最大化利用和内容的多渠道变现。通过与大宇资讯等IP持有方合作，公司获取了多个知名IP的开发权，并通过并购郁金香、达可斯和创祀网络，进一步拓展了户外LED广告业务，提升了广告业务的多样性与盈利能力。

主要观点

• IP为核心：IP是传媒行业的核心竞争力，新文化通过与大宇资讯等合作，获得了多个优质IP的开发权，为其内容端提供了强大的支撑。
• 全渠道开发：公司正逐步构建覆盖电影、电视剧、综艺、游戏的全渠道IP开发体系，以实现IP价值最大化。
• 户外LED布局：通过收购行业龙头公司，公司加快了在户外LED广告领域的布局，提升其广告业务的议价能力和盈利能力。
• 盈利预期良好：公司预计未来三年营业收入和净利润将持续增长，盈利增速高于行业平均水平，给予其“强烈推荐”评级。

关键信息

1. 公司业务结构

• 电视剧业务：曾是公司主要收入来源，2014年后逐渐被电影和户外广告业务分流。
• 电影业务：自2014年起开始发力，2016年参与制作的电影票房显著增长，预计未来将继续成为公司的重要收入来源。
• 户外LED广告：公司并购了郁金香和达可斯，成为其营收的重要组成部分，并通过创祀网络拓展了跨屏互动广告业务。
• 综艺与游戏：公司正逐步拓展综艺和游戏业务，希望通过IP的多渠道开发实现业务增长。

2. 财务预测

3. IP资源与开发

• 大宇资讯合作：公司与大宇资讯合作，获得《轩辕剑》、《明星志愿》、《仙剑》、《大富翁》等IP的开发权。
• IP价值：优质IP的潜在价值巨大，但存在账面价值与实际价值之间的差距。
• IP开发案例：《仙剑奇侠传》和《轩辕剑》等IP已成功转化为电视剧，并取得了良好的收视率和市场反响。

4. 业务发展策略

• 电影业务：公司预计2016年电影业务收入将增长72%，主要得益于《美人鱼》和《绝地逃亡》等电影的票房表现。
• 电视剧业务：下半年有望迎来爆发，预计收入增长5%，毛利率逐步恢复。
• 户外LED业务：预计2016-2018年户外LED业务增速分别为24.4%、22.5%、10%，毛利率稳定在50%-52%之间。
• 综艺与游戏：公司正通过并购和合作布局综艺和游戏业务，预计未来三年综艺和游戏业务收入分别为0.20亿、1.10亿、1.50亿。

5. 未来展望

• 公司有望在未来三年内实现营业收入和净利润的持续增长，增速高于行业平均水平。
• 给予公司市盈率50倍，未来6个月目标价为31.5元，给予“强烈推荐”评级。

风险提示

• 项目运营风险：电影和影视剧板块投资存在不确定性，优质项目的集中可能带来业绩波动。
• 业务整合风险：公司多元化布局过程中，可能存在资源整合失败和新业务运营风险。