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新文化（300336）深度报告总结

核心内容

新文化是一家以电视剧制作起家的传媒公司，自2014年以来，逐步完善泛娱乐产业链布局，形成了“内容+渠道+技术”的综合性发展模式。2016年，公司进一步深化泛娱乐布局，通过IP的多层变现，实现内容与渠道的深度整合，为公司带来更高的商业价值和盈利空间。公司还通过收购千足文化、投资创祀网络和小度互娱，强化其在综艺、多屏互动及PGC内容领域的竞争力。

主要观点

• 泛娱乐布局成熟：公司已从单一电视剧制作公司转变为拥有电视剧、电影、综艺、广告、游戏等多业务的综合性传媒集团。
• IP变现潜力大：大宇IP的丰富资源和成功变现案例为公司带来了巨大的IP价值，尤其在影视、游戏、舞台剧等领域表现突出。
• 综艺业务收入有保障：千足文化在2016年已取得多个优质综艺节目的制作权，并且拥有丰富的卫视合作资源，节目收视率和市场表现良好。
• 多屏互动与PGC助力内容变现：创祀网络通过多屏互动和微信摇电视等技术，提升了内容的互动性和商业价值。同时，投资小度互娱，利用PGC内容平台扩大内容分发能力，拓展了内容变现方式。
• 财务表现亮眼：2016年第一季度，公司实现收入3.06亿元，同比增长80.67%，净利润增长23.21%。公司资产负债率健康，且在多个业务板块中展现出良好的盈利能力。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

股票数据

变现层布局

千足文化亮点

• 综艺业务表现强劲：2016年一季度，公司综艺收入良好，包括《二胎时代》、《二十四小时》、《花漾梦工厂》等节目。
• 节目制作能力强：千足文化制作了40余档节目，播出时长超过80000小时，合作卫视包括江苏卫视、浙江卫视、东方卫视、北京卫视和山东卫视。
• 财务稳健：2015年千足文化实现营业收入14,474.83万元，净利润2,011.93万元，资产负债率28.33%，整体状况健康。

创祀网络

• 多屏互动平台：创祀网络提供摇电视、摇周边等互动服务，与微信合作，提升观众参与度和广告效果。
• 业务模式多样：包括节目制作、包盘经营、共同经营等多种形式，与多个卫视和品牌客户合作。
• 2016年看点：与SMG签订重大合同，独家代理互动广告投放，为新文化带来新的收入增长点。

小度互娱投资

• PGC内容平台：公司投资小度互娱，获得其21.28%的股权，推动内容+渠道战略。
• 内容变现多元化：结合大数据分析和会员付费，提升内容的商业价值，增加变现弹性。
• 提升内容影响力：通过PGC内容的分发，增强公司内容的影响力，拓展市场。

风险提示

• 投资风险：公司业务拓展迅速，需关注市场变化及投资回报。
• 业务整合风险：并购和投资需时间整合，可能影响短期业绩。
• 市场竞争风险：PGC市场竞争激烈，需保持内容优势和创新。

图表目录

• 图1：泛娱乐产业链的形成过程
• 图2：泛娱乐布局下业务板块收入占比
• 图3：新文化变现层布局
• 图4：营业收入和利润情况
• 图5：大宇旗下众多游戏IP
• 图6：最近5年千足文化经营业绩
• 图7：千足文化2015年各项主要资产占比
• 图8：千足文化2015年各项负债占比
• 图9：千足文化与新文化资源整合
• 图10：移动覆盖率移动应用TOP20
• 图11：2011-2017全球分媒体广告市场规模
• 图12：PGC商业模式升级

表格目录

• 表1：新文化变现层的主要业绩和未来看点
• 表2：2015年新文化各业务板块营收和毛利情况
• 表3：2015年半年报披露的存货前五名情况
• 表4：杜邦分析体系
• 表5：大宇旗下经典作品介绍
• 表6：仙剑奇侠传IP变现成绩
• 表7：大宇IP百度贴吧粉丝量数据
• 表8：新文化与大宇IP战略进展情况
• 表9：千足文化参与制作的主要节目
• 表10：千足文化合作卫视一览
• 表11：千足文化主要管理人员履历
• 表12：最近5年千足文化主要经营业绩
• 表13：2015年末千足文化应收账款前五名情况
• 表14：2015年末千足文化预付账款前五名情况
• 表15：2016新文化综艺业务发展计划
• 表16：2015年各大视频网站PGC计划
• 表17：可比公司PE比较
• 表18：可比公司预测PE比较