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中国西部水泥（2233.HK）分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国西部水泥（WCC）在2015年3月的市场表现、财务状况及未来展望，并维持“买入”评级。报告指出，公司股价自2015年1月报告发布以来上涨了14.8%，跑赢恒生中国企业指数（HSCEI）13.8%。尽管2014年下半年业绩不佳，但市场反转信号已出现，未来盈利前景有所改善。

主要观点

股票表现

• 自2015年1月报告发布以来，公司股价上涨14.8%，优于HSCEI的13.8%。
• 2015年3月，公司股价为1.01港元，目标价上调至1.50港元，上涨空间为49%。

2014年下半年业绩

• 2014年下半年平均售价为217元/吨，比上半年低22元/吨。
• 单位毛利为27元/吨，全年单位毛利为36元/吨。
• 由于债券提前赎回和人民币贬值，财务费用增加，导致单位净亏损为7.3元/吨，全年净利润为9300万元，同比减少75%。

市场反转信号

• 陕西礼泉海螺水泥厂的价格自2014年11月14日起上涨30-40元/吨，被认为是价格反弹的早期信号。
• 2015-2016年区域市场供需关系改善，预示陕西市场最差时期已过。

资产估值

• 当前公司吨企业价值为241元，低于行业并购成本400元约40%。
• 天瑞水泥以每股5港元购入山水水泥10%股权，按吨企业价值估算为361元（2014E）和330元（2015E）。
• 西部水泥与山水水泥在区域市场地位和盈利能力相似，具有可比性。

目标价与评级

• 考虑到价格趋势和资产价值，目标价由1.08港元上调至1.50港元。
• 维持“买入”评级，因目标价对应15E EV/产能为310元/吨，上涨空间达49%。

关键信息

财务数据（单位：人民币百万）

估值与市场对比

• 当前EV/产能为241元/吨，低于行业并购成本400元/吨约40%。
• 山水水泥交易估值为361元/吨（2014E）和330元/吨（2015E）。
• 按照山水水泥的估值，西部水泥合理股价应为1.9港元，较当前股价上涨90%。

财务预测调整

• 2014E每股净利润从0.06元下调至0.02元（同比减少75%）。
• 2015E每股净利润从0.08元上调至0.09元（同比增加436%）。

附录信息

财务报表摘要

• 损益表：收入、毛利、净利润等指标显示2014年业绩下滑，但2015年有所回升。
• 现金流量表：2015年经营现金流为515百万人民币，投资和融资活动现金流波动较大。
• 资产负债表：总资产增长，负债率下降，股东权益增加。

关键财务比率

• 每股收益（EPS）：2014E为0.02元，2015E为0.09元。
• 经营现金流（Operating CF per share）：2014E为0.22元，2015E为0.26元。
• 股息（Dividend per share）：2014E为0.00元，2015E为0.02元。
• 每股净资产（Net assets per share）：2014E为1.13元，2015E为1.20元。
• ROE：2014E为1.8%，2015E为7.38%，2016E为10.03%。
• EV/EBITDA：2014E为6.54，2015E为5.16，2016E为3.97。

投资评级说明

• BUY：预期股价在12个月内上涨超过20%。
• Outperform：预期股价在12个月内上涨10%-20%。
• Hold：预期股价在12个月内波动在-10%至10%之间。
• Underperform：预期股价在12个月内下跌10%-20%。
• SELL：预期股价在12个月内下跌超过20%。

信息披露

• 报告内容反映分析师个人观点，无利益冲突。
• 公司不持有目标公司股份，但可能提供财务顾问服务或投资银行服务。
• 投资者应参考完整报告，不得仅依赖投资评级做出决策。

分析师声明

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• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。