2017-银行业：晓喻新生，1倍PB不是梦_23页-2mb

银行业中期策略报告总结

核心内容

本报告分析了2017年中银行业面临的环境与投资机会，强调强监管和中性偏紧货币政策对银行板块的影响。核心内容包括：

• 流动性担忧与强监管叠加，估值分化：在中性偏紧的货币政策与强监管背景下，银行板块出现估值分化，四大行和招行因存款占比高、负债成本低而估值回升，部分股份行因存款情况不佳估值回落。
• 板块估值处于历史低位：当前A股银行板块的PB（If）估值为0.88倍，处于历史低位，且低于主要国家平均水平，存在估值修复空间。
• 强监管对银行业绩影响有限：强监管虽影响部分业务，但对整体业绩影响不大，反而有助于改善资产质量，缓释行业风险。
• 基本面改善趋势明显：随着经济企稳和利率上升，银行息差有望走阔，资产质量逐步改善，推动银行业绩回升。
• 投资策略：大行防御，中小行反弹：建议投资者关注四大行的防御性配置，同时看好部分中小行如平安银行和南京银行的反弹机会。

主要观点

• 强监管是趋势，但节奏温和：强监管旨在防范金融风险，推动金融体系健康发展，但未来政策出台频率将降低，节奏更温和。
• 息差走阔是基本面改善的重要表现：随着市场利率上升，贷款利率进入上行通道，息差有望改善。
• 资产质量逐步企稳：自2016年以来，商业银行新增不良贷款和关注贷款大幅下降，资产质量进入改善通道。
• 估值修复空间存在：由于当前估值处于历史低位，叠加基本面改善，银行板块有望估值上移至1倍PB水平。
• 关注“三剑客”组合：平安银行、农行和南京银行被推荐为投资重点。

关键信息

估值情况

• 当前A股银行板块PB（If）估值为0.88倍，接近历史最低点。
• 与主要国家相比，中国银行板块估值处于中位偏低水平，低于美国，但高于韩国。
• 银行板块股息率超过4%，安全边际较高。

市场表现

• 银行板块在2017年年初经历了六个阶段的波动，包括周期行情带动、流动性偏紧影响、强监管担忧、弱市抱团等。
• 四大行因存款占比高、负债成本低，成为市场追逐热点，估值回升。
• 部分股份行因同业负债成本上升，股价回调。

强监管影响

• 影子银行收缩，社会信用扩张放缓，对经济产生一定影响。
• 表外融资表内化，社融数据体现强监管影响。
• 强监管有助于改善资产质量，提升拨备充足度。

息差与资产质量改善

• 自2016年下半年起，资产质量逐步企稳，不良生成率下降。
• 1Q17不良生成率同比显著下降，资产质量进入改善通道。
• 贷款利率进入上行通道，息差有望走阔。

投资建议

• 四大行：作为防御性配置，低负债成本显著受益于利率上升，受强监管影响小。
• 中小行：重点关注平安银行和南京银行，认为其基本面改善，存在反弹机会。
• “三剑客”组合：平安银行、农行和南京银行。

重点标的推荐

风险提示

• 经济下行超预期：可能导致资产质量显著恶化，影响银行盈利。

图表目录

• 图1：银行板块行情的六个阶段（截至6月16日）
• 图2：存款负债成本优势不断显现
• 图3：大行负债中存款占比高，负债成本优势显著
• 图4：强监管之下，大行与股份行PB估值靠近
• 图5：当前银行板块PB估值水平仍处历史低位
• 图6：中国银行板块PB估值居主要国家中间偏低水平
• 图7：2013年以来，美上市银行板块估值维持在1倍PB以上
• 图8：新MPA考核提升了央行对M2以及社融的管控力
• 图9：社融表外融资数据体现强监管影响
• 图10：大资管（影子银行）面临收缩
• 图11：金融去杠杆之下，M2增速下行
• 图12：金融去杠杆取得初步成效
• 图13：银行业基本面研究分析框架
• 图14：商业银行进行资产负债配置以实现净利润最大化
• 图15：FTP为资产负债管理重要工具
• 图16：贷款利率进入上行通道
• 图17：市场利率上升后息差走阔
• 图18：17年一二季度或为净息差底部
• 图19：资产质量与经济周期高度相关
• 图20：2003-2012年不良率下行，2012-2015年不良率上升
• 图21：2016年初以来，实体经济企稳或复苏
• 图22：不良率明显企稳，关注贷款率下降
• 图23：不良及关注贷款季度增量下降
• 图24：上市银行逾期贷款率下降
• 图25：信用成本开始下降
• 图26：PB估值与ROE呈显著正相关
• 图27：上市银行ROE与PB（If）关系
• 图28：国家队“救市”持股市值及占比情况
• 图29：上市银行自有流通市值情况

附录

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