20170702-天风证券-银行业中期策略报告：晓喻新生，1倍PB不是梦_23页_1mb

银行业中期策略报告总结

核心内容概述

本报告为天风证券研究所于2017年7月发布的银行业中期策略报告，核心观点是：在流动性偏紧与强监管的背景下，银行板块估值分化，但基本面正在改善，未来有望迎来估值修复。报告指出，强监管虽对银行业务产生一定冲击，但对业绩影响有限，且有助于金融风险缓释与资产质量改善。

主要观点

1. 流动性担忧与强监管叠加，估值分化

• 流动性偏紧：中性偏紧货币政策导致市场利率上升，流动性趋紧。
• 强监管冲击：影子银行收缩、表外融资减少，同业业务受到整顿。
• 估值分化：存款占比高、负债成本低的四大行与招行估值回升；存款情况一般的股份行估值回落。
• 板块估值低位：A股银行板块PB估值为0.88倍，处于历史低位，且低于主要国家平均水平。

2. 强监管走向温和，行业风险缓释

• 强监管背景：监管趋严上升至国家安全层面，金融去杠杆成为主旋律。
• 监管方向不改：政策方向不会改变，但节奏将更温和，以避免对实体经济造成短期冲击。
• 监管成效显著：M2增速下行，社融增速放缓，金融风险出清初见成效。
• 对业绩影响不大：强监管主要影响创新业务，但对整体业绩影响有限，资产质量更真实。

3. 基本面改善，估值有望上移

• 息差走阔：贷款利率进入上行通道，预计净息差将逐步改善。
• 资产质量改善：自2016年第四季度起，新增关注贷款与不良贷款大幅下降，逾期贷款率下降，信用成本企稳。
• 基本面支撑估值：随着息差改善与资产质量提升，银行股基本面将明显改善，估值有望回升至1倍PB。

关键信息

投资策略

• 大行防御：四大行因负债成本低、稳定性强，成为防御性配置首选。
• 中小行反弹：部分中小行因调整较大且基本面改善，具有反弹机会。
• 重点推荐：主推平安银行与南京银行，关注兴业银行。
• “三剑客”组合：关注平安银行、农行、南京银行。

估值与盈利分析

• 当前估值：A股银行板块PB估值为0.88倍，处于历史低位。
• ROE为估值决定因素：PB估值与ROE呈显著正相关关系。
• 股份行与农商行估值差异：股份行整体估值低于1倍PB，部分农商行估值偏高。

风险提示

• 经济下行：若经济下行超预期，资产质量可能显著恶化。

行业走势图与数据

• 行业走势：银行板块经历多个阶段波动，包括周期行情带动、流动性偏紧影响、强监管担忧等。
• 利率上升：10Y国债收益率从2.6%升至3.7%，10Y国开收益率从3.0%升至4.3%。
• 存款成本优势：存款成本相对较低，成为银行核心竞争力。

重点标的推荐

结论

• 市场预期：强监管对银行股的估值影响被高估，基本面改善将支撑估值上移。
• 未来展望：预计2017年下半年银行板块估值有望上行至1倍PB，板块整体表现值得期待。
• 投资建议：推荐平安银行与南京银行，关注兴业银行，四大行作为防御性资产配置。