2017-银行业中期策略报告：晓喻新生，1倍PB不是梦_23页-2mb

银行业中期策略报告总结

核心内容

• 估值分化：在中性偏紧货币政策与强监管背景下，银行板块出现估值分化，四大行和招行因存款占比高、负债成本低成为市场追逐对象，而部分股份行因存款情况不佳，股价回调。
• 估值低位：A股银行板块当前PB估值为0.88倍，处于历史低位，且在主要国家中处于中位偏下水平。
• 强监管影响：强监管推动金融风险防控，压缩监管套利空间，影子银行收缩，社会信用扩张放缓，但对上市银行业绩影响不大，反而有助于资产质量改善。
• 基本面改善：息差有望走阔，资产质量处于改善通道，经济弱复苏为银行基本面提供支撑。
• 投资策略：看好银行板块估值上移，主推平安银行、南京银行，关注兴业银行，建议配置四大行作为防御。

主要观点

• 流动性与监管双重影响：流动性偏紧与强监管导致银行板块估值分化，但整体估值仍处于低位。
• 存款核心竞争力：存款成本优势明显，成为银行核心竞争力，同业负债成本上升使得存款的重要性提升。
• 强监管方向不变：监管政策将继续推进，但节奏更温和，避免对实体融资造成短期冲击。
• 息差走阔趋势：随着市场利率上升，贷款利率进入上行通道，息差有望改善。
• 资产质量改善：经济企稳带动资产质量改善，不良贷款生成率下降，信用成本下降。

关键信息

• 估值水平：当前A股银行板块PB估值为0.88倍，处于历史低位。
• 经济复苏：2016年初以来经济企稳，PPI回升，企业利润改善，带动资产质量提升。
• 监管影响：强监管对银行业绩影响有限，但有助于提升资产质量真实性。
• 投资策略：推荐“三剑客”组合（平安、农行、南京），并看好中小银行反弹机会。

板块估值与ROE关系

• ROE决定PB估值：ROE与PB估值呈显著正相关，当前银行板块估值低于ROE水平，价值被低估。
• 估值修复预期：随着经济复苏和息差走阔，银行板块PB估值有望上行至1倍PB，具备修复空间。

风险提示

• 经济下行超预期：若经济下行超预期，可能导致资产质量显著恶化，影响银行股表现。

重点标的推荐

图表目录

• 图1：银行板块行情六个阶段
• 图2：存款负债成本优势显现
• 图3：大行负债中存款占比高
• 图4：大行与股份行PB估值靠近
• 图5：银行板块PB估值处于历史低位
• 图6：中国银行板块PB估值处于主要国家中位偏低水平
• 图7：美上市银行板块估值维持在1倍PB以上
• 图8：新MPA考核提升央行对M2及社融的管控力
• 图9：社融表外融资数据体现强监管影响
• 图10：大资管面临收缩
• 图11：金融去杠杆下M2增速下行
• 图12：金融去杠杆取得初步成效
• 图13：银行业基本面研究分析框架
• 图14：商业银行资产负债配置框架
• 图15：FTP为资产负债管理工具
• 图16：贷款利率进入上行通道
• 图17：市场利率上升推动息差走阔
• 图18：一二季度为净息差底部
• 图19：资产质量与经济周期相关度高
• 图20：经济高速增长不良率下行
• 图21：2016年初以来经济企稳
• 图22：不良率明显企稳
• 图23：不良及关注贷款季度增量下降
• 图24：逾期贷款率下降
• 图25：信用成本下降
• 图26：主要国家银行板块PB估值与ROE正相关
• 图27：上市银行ROE与PB关系
• 图28：国家队“救市”持股市值及占比
• 图29：上市银行自有流通市值情况

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投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票评级：
  • 买入：平安银行、南京银行
  • 增持：兴业银行、贵阳银行

作者信息

• 分析师：刘晨明，SAC执业证书编号：S1110516090006，邮箱：liuchenming@tfzq.com
• 联系人：廖志明，邮箱：liaozhiming@tfzq.com