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2019年大类资产配置策略总结

核心内容

2019年，东北证券固收团队基于对宏观经济、政策走向及大类资产表现的分析，提出“不破不立，晓喻新生”的策略观点，继续看好债券市场，对股票、房地产、大宗商品等资产则持谨慎态度。

主要观点

• 债券市场：继续看多，基本面走弱，货币政策将维持宽松，监管政策有转松空间。
• 权益市场：行情分化，科技板块受政策支持，可能表现较好，但整体经济基本面疲弱，需关注结构性机会。
• 房地产市场：自上而下政策不松，自下而上需求不紧，存在博弈行情。
• 大宗商品（不含原油）：基本面走弱，流动性趋紧，需谨慎对待。
• 原油市场：受美元走强和地缘政治风险影响，波动加大，高点或未出但顶部已近。
• 黄金市场：机会后移，上半年表现谨慎，未来可能迎来配置窗口。

关键信息

宏观经济分析

• 经济下行压力：2019年名义GDP增速预计为6.0%-6.5%，实际GDP增速将有所下降。
• CPI与PPI：CPI中枢预计为2.4%，PPI中枢预计为1.8%，价格效应承压。
• 出口与进口：出口增速承压，进口增速预计为8.85%，全球经济下行与贸易战影响显著。
• 汇率：预计2019年人民币中间价均值为7.2，存在贬值压力。

货币政策

• 降准置换：央行将通过降准置换维持流动性，预计2019年有1-2次降准，支持货币政策宽松。
• 利率走势：预计2019年十年期国债收益率波动范围为2.8%-3.4%，中枢3.1%；十年期国开债收益率波动范围为3.3%-3.9%，中枢3.6%。
• 利率倒挂：若美国持续加息，收益率曲线可能倒挂，预示经济下行风险。

财政政策

• 财政不可能三角：减税、加大财政支出与控制政府债务不可兼得，需权衡选择。
• 财政情景选择：倾向于结构性减税与适度财政扩张，同时控制隐性债务，避免财政杠杆过度扩张。
• 基建与财政支持：基建增速回升空间有限，财政支持力度受制于债务风险与资金效率。

政策与改革

• 供给侧改革：去产能、去杠杆、降成本等任务持续推进，重点转向补短板与稳杠杆。
• 去杠杆：房地产、国企及地方政府融资平台仍为重点去杠杆对象，隐性债务将被排查与显性化。
• 监管政策：资管新规对社融形成压力，但监管趋缓，为债市提供有利环境。

大类资产配置策略

数据预测

结论

2019年，全球经济下行压力较大，美国利差倒挂可能预示经济衰退风险，国内经济基本面疲弱，货币政策维持宽松，财政政策适度扩张但控制债务风险。在此背景下，债券市场具备配置价值，权益市场分化，房地产与大宗商品需谨慎，黄金机会后移，原油价格波动加大，顶部或已临近。