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2019年大类资产配置策略总结

核心内容

本报告由东北证券大类资产配置组于2018年12月5日发布，旨在分析2019年国内外宏观经济形势、政策走向及大类资产的预期表现。报告指出，2019年仍将延续债券市场的看多观点，同时对权益、房地产、大宗商品、原油及黄金等资产进行分化分析。

主要观点

1. 债券市场

• 看多债券：基本面走弱、资金面呵护、监管转松，预计2019年债券市场仍具吸引力。
• 收益率预测：十年期国债收益率波动范围为 $2.8% - 3.4%$，中枢为 $3.1%$；十年期国开债波动范围为 $3.3% - 3.9%$，中枢为 $3.6%$。

2. 权益市场

• 权益分化：基本面走弱与政策支持形成角力，市场将呈现分化趋势。
• 谨慎布局：建议保持谨慎，布局防御性行业，寻求波段性机会。

3. 房地产市场

• 谨慎观望：自上而下不松，自下而上不紧，处于博弈行情。
• 预期下行：受加息和税改基建难以为继的影响，房地产市场可能在2019年第四季度转入拐点。

4. 大宗商品（不含原油）

• 谨慎对待：基本面走弱，流动性趋紧，整体呈现谨慎态度。

5. 原油市场

• 波动明显：美元走强与地缘风险博弈，预计2019年油价将走弱但不至于暴跌。

6. 黄金市场

• 机会后移：黄金市场机会可能在中长期显现，需等待明确的货币政策转向信号。

关键信息

1. 债务与经济增长

• 债务驱动GDP不可持续：发达国家如美国，债务/GDP比率上升，对经济增长的边际贡献下降；发展中国家如中国，债务/GDP比率逐年上升，但增长依赖投资，存在不可持续风险。

2. 康德拉季耶夫长周期与朱格拉周期

• 长周期分析：美国为近代长周期策源地，中国在最近的长周期中承接了传统产业，经济增速逐步放缓。
• 朱格拉周期：中国经历多轮朱格拉周期，当前处于回落阶段，私人企业投资意愿受经济基本面影响。

3. 海外经济分析

• 收益率曲线倒挂：是经济衰退的领先指标，历史数据显示倒挂往往预示衰退。
• 美元指数走势：预计2019年第二季度突破100点，对新兴市场造成压力。
• 美国房地产市场：可能在2019年底或2020年初出现拐点，受加息和财政政策影响。

4. 政策展望

• 供给侧结构性改革：仍是2019年政策重点，需继续推进，尤其在去产能、降成本方面。
• 防风险：重点在于金融体系的稳定，尤其是防范系统性金融风险。
• 财政与货币政策：财政政策在扩大内需和结构调整上发挥更大作用，货币政策保持稳健中性。

5. 金融监管

• 监管节奏：2017年-2018年初监管执行节奏坚定，2018年“两会”后执行节奏放缓。
• 2019年监管展望：监管政策将更加注重结构性改革，而非单纯收紧。

结论

综合分析，2019年经济基本面持续走弱，货币政策仍将保持宽松，监管政策趋于缓和，因此债券市场仍是主要配置方向。权益市场分化明显，需关注政策支持与经济基本面的相互作用。房地产市场面临调整压力，大宗和原油市场需谨慎对待，黄金则可能在中长期出现机会。整体来看，2019年大类资产配置应以债券为主，同时关注权益和黄金的结构性机会。