20240902-东吴证券-固收深度报告_行稳方可致远_写在信用债调整后期的思考与展望_15页_783kb

信用债调整后期分析与展望

观点摘要

近期信用债与利率债行情分化，信用利差走扩，成交量下滑明显：
1）不同评级、久期和品种信用债利差变动幅度各异，高评级和短端信用债利差走扩幅度相对较小；
2）成交量方面，中低评级和长端信用债成交量下滑更大；
3）机构交易偏好转向中短端高评级信用债，长端抛压明显，反映高流动性需求。

机构投资者行为分析：
1）均值回归导致信用债进入“补跌”阶段；
2）预防性降仓策略强化，尤其是理财子等负债端不稳定机构；
3）资金面收紧与地方债发行加速对同业存单和信用债收益率产生影响；
4）可转债下跌引发“固收+”基金赎回，进一步加剧信用债抛售。

历史对比

与以往信用债调整相比，本轮调整显示四大差异：
1）调整主要由信用债单边调整驱动，而利率债走势企稳；
2）资产荒行情后估值修复压力与监管导向共同作用；
3）机构行为演变，如早期对信用利差安全垫的信心转变；
4）特定事件如可转债违约引发市场连锁反应。

后期展望与策略建议

短期来看，信用债调整持续与否主要依资金面走向，可通过月首资金面窗口判断转折。

对于投资者策略：
1）稳定负债端机构（如保险、银行自营）可逢低配置，利用票息和资本利得；
2）负债端不稳定的机构（如公募基金）应优先防御，维持高评级持仓；
3）调整预计尚未充分，但中长期配置价值受结构性资产荒支撑。

风险提示

政策超预期、供给增加、数据偏差的风险需关注。