20161024-华创证券-华创债券信用周报_后期信用债供给减少_利差仍有下行空间_11页_916kb

债券周报总结（2016-10-24）

核心内容概述

本周华创债券信用周报指出，信用债市场在宏观基本面稳定和监管防风险政策的双重影响下，整体保持向好态势。尽管资金面依然紧张，但信用债配置需求稳定，供给端受到到期压力和监管收紧的影响，净供给量有所减少。一二级市场联动效应明显，中长久期品种收益率继续下行，利差进一步压缩。报告建议机构投资者关注信用债市场的供需缺口，积极参与中长期品种的配置。

主要观点

1. 信用债市场供需格局

• 需求端：理财发行量维持高位，单周发行产品数创年内新高，信用债配置需求稳定，成为银行理财的重要标的。
• 供给端：信用债发行规模回升，但受到期压力和监管收紧影响，净供给量下降，供需失衡状态有望延续。
• 市场表现：二级市场成交量回升，中长久期品种收益率下行，利差进一步缩窄；1年期品种收益率上调。

2. 资金面与政策影响

• 资金面依然紧张，尽管央行净投放2700亿元，但市场资金成本持续上升，隔夜利率已升至2.1%。
• 央行通过逆回购和MLF操作逐步去杠杆，资金成本长期偏高，流动性风险需警惕。
• 房价调控和人民币贬值压力限制央行重回宽松政策的可能，资金面紧平衡趋势将持续。

3. 宏观经济与金融数据

• 9月宏观数据保持平稳，工业增加值同比增长6.1%，消费和投资持续改善。
• 企业中长期贷款大幅回升，融资需求改善，与PPP项目推进密切相关。
• 金融数据超预期，新增人民币贷款和社融增量均高于市场预期，M2和M1增速保持高位。

4. PPP项目与去产能进展

• PPP项目成为拉动基建和民间投资的重要方式，第三批项目聚焦市政、交通等领域，融资需求将为信用债市场带来新机会。
• 中央企业去产能任务加速推进，预计10月完成钢铁过剩产能化解任务，未来三年将有序压减粗钢产能。

5. 中低评级与中长久期债券利差变化

• 中低评级债券利差继续压缩，尤其是3-5年期品种，市场接受度提高。
• 高评级品种利差维持低位，但1年期品种利差有所回升。

关键信息

一二级市场动态

• 信用债二级市场：上周成交6542亿元，银行间市场占比达98%，中长久期品种收益率下行，利差缩窄。
• 信用债一级市场：发行199只，规模1999亿元，但因到期量达1577亿元，净供给量仅为421亿元。
• 协会指导利率：发行指导利率小幅下调，3-5年品种下调幅度较大。

资金面情况

• 资金价格偏高，隔夜利率上升至2.1%，28天逆回购重启，显示央行去杠杆意图。
• 央行通过MLF操作调整期限结构，进一步抬升资金成本。
• 9月外汇占款下降明显，为1月以来最大降幅，反映资本外流压力。

宏观经济与政策动向

• 9月工业增加值同比6.1%，消费和投资数据持续改善，经济企稳迹象明显。
• 企业中长期贷款增加4466亿元，为4月以来最高值，反映实体经济融资需求改善。
• 财政部推动PPP项目，第三批示范项目投资总额逾1.17万亿元，将带动信用债市场新需求。
• 中央企业加速去产能，钢铁行业为主要目标，预计未来三年压减粗钢产能2137万吨。

投资策略建议

• 信用债市场在政策防风险背景下，供需失衡将支撑中长期品种行情。
• 建议机构积极参与配置，尤其是中低评级和中长久期品种，利差仍有下行空间。
• 需警惕资金成本上升对信用债投资尤其是杠杆策略带来的流动性风险。

信用债投资策略要点

• 短期：关注理财配置需求带来的市场热度，积极参与信用债一级市场投标。
• 中长期：受益于供需缺口和利差压缩，中长久期品种表现更具潜力。
• 评级分化：高评级品种利差维持低位，低评级品种利差进一步压缩，需关注监管对供给的影响。

分析师信息

华创证券固定收益组分析师

• 屈庆：组长、首席分析师，上海交通大学硕士，曾任职于多家知名机构，多次获得新财富最佳债券分析师奖项。
• 齐晟：高级分析师，中国人民大学硕士，曾任职于申万宏源、中信证券。
• 汤雅文：高级分析师，复旦大学硕士，曾任职于申万宏源。
• 李俊江：分析师，中央财经大学硕士，曾任职于中债资信评估。
• 周冠南：分析师，中央财经大学硕士，曾任职于中信银行。
• 吉灵浩：助理分析师，上海财经大学学士，曾任职于申万宏源，曾获新财富最佳分析师团队奖项。
• 陈宇：助理分析师，江西财经大学学士，曾任职于光大银行。
• 王文欢：助理分析师，南京财经大学硕士，2015年加入华创证券。

华创证券机构销售通讯录

投资评级体系

行业投资评级：

• 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上
• 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%—5%之间
• 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%以上

免责声明

本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性和完整性。报告观点反映分析师个人判断，不构成对任何证券的个人投资建议。投资者应根据自身情况审慎决策，市场有风险，投资需谨慎。