固收深度报告：行稳方可致远，写在信用债调整后期的思考与展望-240902-东吴证券-15页_798kb

总结

关键观点

近期信用债市场行情显著分化，信用利差普遍走扩，在不同评级、久期和品种间差异明显。高评级信用债利差走扩幅度低于中低评级；短端信用债利差走扩幅度小于中长端；城投债与产业债信用利差变动相近。成交量数据显示，中低评级和长端信用债成交量下滑更大，机构交易偏好向中短端高评级迁移，源于流动性保障、市场震荡和降低风险的考量。本轮调整由投资者重新评估风险收益、流动性差异等因素驱动。

历史上四次较大幅度信用债调整与本轮不同：2013-2014、2016-2017年、2020-2021年、2022-2023年。本轮主要由于债市均值回归（上半年信用债涨势过大导致回调）、机构预防式降仓（提升流动性应对波动）、资金面收紧（地方债发行加快、央行操作影响资金供求）、以及可转债下跌引发固收+基金赎回，共同推高信用债收益率。

思考与展望

信用债单边调整结束时间受利率债和资金面因素影响。资金面通常在月末偏紧，可通过观察下月首周数据评估债市是否反转。建议负债端稳定的投资者（如保险资管）逢低增持，赚取票息和资本利得；负债端不稳定的投资者（如公募基金）短�时期应优先防御流动性风险，配置被错杀债券。短期内信用利差低于历史中枢，或有调整空间，但中长期“资产荒”和机构欠配支撑看多。波段策略有效性下降，应以传统配置思路为主，短端机会视资金充裕度，长端机会视基本面风险。

风险提示

调整幅度超预期或债券供给增加可能加大风险，数据统计偏差也需警惕。