20171121-华创证券-华创债券异常成交周报_11页_783kb

债券周报总结

核心内容

上周债券市场整体表现低迷，尽管出现了一些小利好，但市场情绪依然悲观，信用利差主动走扩幅度明显放大，显示信用债市场调整压力加剧。监管政策方面，资管新规征求意见稿发布，虽然内容有所修订，但监管方向未变，强调打破刚性兑付、净值化管理和禁止为产品垫资，对资管行业及信用债市场产生深远影响。

主要观点

1. 信用债市场承压：

   • 债市环境难以好转，信用债需求受资管新规影响较大，尤其是低评级信用债。
   • 信用债需求下滑会放大企业信用风险，非标融资难度和成本上升。
   • 短期非标若计入流动负债，将加剧企业流动压力。

2. 异常成交情况：

   • 上周信用债异常成交笔数占比环比上升4个百分点至14%。
   • 异常成交主要集中在城投、地产、电力等行业。
   • 多数异常成交为高估值成交，煤炭行业为例外，出现低估值成交。

3. 市场趋势：

   • 债券收益率普遍上行，中票收益率上行15bp以上，城投债上行12bp以上。
   • 信用利差明显走扩，中高评级长久期中票和城投债信用利差走扩幅度较大。
   • 信用债净融资环比下降218亿元至-410亿元左右，取消发行数量和金额显著增加。

关键信息

信用债异常成交笔数与占比

• 周一至周五：分别发生211、216、206、263和197笔信用债成交。
• 异常成交笔数：分别为28、49、20、39和18笔。
• 异常成交占比：由上上周的10%上升至14%。

异常成交行业分布

异常成交个券分析

高估值成交前十名（部分示例）

• 15西建工：剩余期限0.93Y+2Y，成交价5.00，偏离中债估值87bp。
• 15福星01：剩余期限0.18Y+2Y，成交价7.30，偏离中债估值82bp。
• 15昆新01：剩余期限353D，成交价8.00，偏离中债估值71bp。
• 16海怡02：剩余期限0.37Y+1Y，成交价6.70，偏离中债估值67bp。
• 17株国01：剩余期限2.47Y+4Y，成交价5.90，偏离中债估值58bp。

低估值成交前十名（部分示例）

• 15奥园01：剩余期限339D，成交价6.80，偏离中债估值-96bp。
• 16兴化城投PPN001：剩余期限1.20Y，成交价6.30，偏离中债估值-58bp。
• 15滁州城投PPN001(5年期)：剩余期限2.84Y，成交价5.90，偏离中债估值-50bp。
• 16桂东02：剩余期限1.29Y+2Y，成交价6.50，偏离中债估值-40bp。
• 16梅州01：剩余期限1.53Y+2Y，成交价6.00，偏离中债估值-37bp。

异常成交发行人分析

1. 山西西山煤电股份有限公司：

   • 公司煤种优质，盈利能力强。
   • 发电和煤化工板块近年盈利不佳，但煤炭主业因煤价上涨盈利恢复。
   • 债务负担较轻，母公司支持较强，整体信用风险较低。

2. 奥园集团有限公司：

   • 广东省房地产企业，业务区域扩展较快。
   • 债务负担较重，预售规模支撑未来盈利，但在建项目较多，资金压力较大。
   • 信用资质一般，未来面临一定挑战。

结论

资管新规对信用债市场带来较大压力，尤其对低评级信用债。信用利差走扩趋势明显，市场情绪持续悲观。异常成交笔数占比上升，显示市场参与者对信用风险的担忧加剧。未来信用债市场可能继续承压，需关注企业融资能力和信用风险变化。